一月晴雨表
【馬桂銓】在超過三十年的投資生涯中，筆者有幸與多位經驗老到的專業投資者共事。有位同事曾經提到一句流傳已久的投資諺語：「一月表現如何，全年也將如何」，這就是業內所說的「一月晴雨表」，意思是若1月份市場表現正面，往往意味著全年股市也會有不錯的回報。以當地貨幣計算，美國標普500 指數於1月上升 1.45%， MSCI 歐洲指數及MSCI 日本指數則分別上揚3.11%及6.6%，而MSCI 亞太（除日本）指數及MSCI 新興市場指數表現就更佳，兩者月內分別大升7.7%及 8.8%。自 2025 年中以來，美國股市一直落後於其他市場，而此趨勢在上個月仍然持續。
宏觀而言，1月份環球各地發生的事件可不少，包括委內瑞拉、格陵蘭以及日本的財政政策問題等，本來這些事件足可破壞股市的上升動力，然而由於經濟基本面仍然正面，例如美國 2026 年 GDP料可望增長2.5%，高於歷史平均的 1.8%，結果是環球股市持續造好。儘管去年12 月美國通脹率仍高於聯儲局的2%目標，但投資者依然相信聯儲局會採取偏鴿立場，預期今年內當局或會減息兩次。經濟增長正面加上貨幣政策寬鬆，料將有利企業盈利，並為資產市場的估值提供支持。
多個市場已開始公布去年第四季財報。以市值計算，目前約有50%美國標普500指數成分股已公布業績，市場預估收入將年增 7.8%，每股盈利的增幅則可望達到 10%。截至目前為止，企業整體盈利較預期高出 5.6%，其中 74% 的公司業績優於預期。科技股與大型銀行有望成為盈利增長的主要動力，而六大科技公司（Meta、微軟、蘋果、Alphabet、亞馬遜及輝達）整體每股盈利增長預期高達26.2%，顯著優於大市的5.5%，惟各公司的表現差距甚大。期內，Meta 的每股盈利增長高達10%，高於市場預期的2.4%；蘋果每股盈利增長15%，高於預期的8.8%；而微軟每股盈利更增長28%，同樣優於預期的23%。然而由於市場擔心人工智能業務的盈利能力，導致一些科技巨頭股價回調。
至目前為止，歐洲 STOXX 600 指數中，有 17 家公司已發表了第四季財報，當中達 76.5% 的公司業績優於預期，遠高於平均的54%。投資者預期，季內歐洲企業的盈利將按年下跌3.9%。但在已發表財報的公司中，盈利卻令人驚喜地錄得1.5%的溫和增長。另一方面，MSCI亞太（除日本）指數的成分股亦開始陸續公布業績，但由於數量仍少，筆者將於下期專欄再提供更完整的分析。
在1月底， MSCI表示對印尼上市企業的股東透明度提出關切，並威脅將印尼由新興市場降級至前沿市場。MSCI是全球最權威的股票指數編製機構之一，其言論值得關注。印尼企業的透明度問題一直為投資者所詬病，當地很多上市公司的流通股份比例偏低，因此，區域型投資策略（即以亞洲為投資目標）的投資者，較少會持重該股市。印尼證交所及印尼金管局已表示會改善相關問題，然而要解決這些問題並非能一蹴而就，短期內印尼股市或將持續波動。
筆者的觀點依然未變：儘管目前仍未減持美股資產，但投資者不妨等待美股回調後才再次進場。即使美國經濟正重新展示增長動力，但標普500指數的市盈率已高達23倍。歷史上，美股每年平均出現三次5%的回調，以及一次10%的回調。股票投資者也可考慮配置部分資金於歐洲股市，以分散風險。對於風險胃納較低的投資者而言，一個多元化的投資級別環球債券組合，則有助於駕馭市場波動。
