脆弱的停火協議

在4月首10天，以當地貨幣計算，美國標普500指數上升4.5%、MSCI歐洲指數上升5.5%、MSCI日本指數反彈7.25%。區域方面，MSCI新興市場指數表現突出，反彈幅度逾9%，而MSCI世界指數亦有4.6%升幅，反映儘管霍爾木茲海峽處於封閉狀態，投資者仍然對美伊衝突能夠迅速解決抱持樂觀態度。這輪反彈，使得環球各地指數自2月28日衝突爆發以來的跌幅有所收窄，美國標普500指數期內跌0.75%、MSCI歐洲指數跌2.6%、MSCI日本指數跌4.3%，而MSCI世界指數與MSCI新興市場指數則分別跌1.3%及2.5%。

在美伊爆發衝突前，每日經由霍爾木茲海峽離開的油輪約為30艘，但在衝突後，數量一度大幅減至兩艘，而近日美國更宣布封鎖霍爾木茲海峽，適用於所有往返伊朗港口或海岸的船隻，更令航道持續受阻。海峽封閉的時間愈長，波斯灣地區的石油與天然氣生產就愈受到影響。如今區內積累了大量未能輸出的石油，若然儲油設施被填滿，能源企業便會被迫停產；而一旦停產，可能需時1至4周方能重啟。

美國標普500指數成份股將於下周開始公布第一季業績。市場預期企業盈利將錄得強勁增長，按年增長約14%，當中的主要動力來自科技板塊，而原材料及金融板塊的盈利增速亦有望跑贏大市。此外，市場也預期第一季企業收入將按年增長約9%。

展望2026年全年，標普500指數盈利增長預期達17%。目前標指的12個月預期市盈率已由去年的23倍回落至目前的19倍。估值下降，一方面是因為大市（尤其是軟件企業）的股價出現調整，另一方面，也是因為今年企業有望錄得強勁盈利增長。若以19倍市盈率計算，那麼目前標指的估值現已趨向接近日本東證指數的16倍及MSCI歐洲指數的14倍。美國乃至全球的油價均受刺激上升，聯儲局或會延遲至今年年底前才開始減息。幸好，通脹預期似乎未因油價上升而明顯惡化，加上美國失業率企穩於4.3%，許多投資者認為美國勞動市場仍然健康，聯儲局並無急切需要提前減息。

美伊衝突的風險尚未解除，若然局勢反覆惡化，市場便有可能再度轉弱。然而對於一些長線（例如12個月或以上）投資者而言，市場回調或會帶來進場機會。在戰事一開始，市場最容易出現大上大落，極端行情的機率也比平時高得多。但只要衝突處於一定範圍之內，市場往往可以逐步將相關風險反映出來，俄烏戰爭便是一例。為了過濾媒體雜訊，筆者特別關注霍爾木茲海峽的油輪出入量，因為波斯灣地區的燃料供應（包括石油與天然氣）對全球經濟至關重要，對亞洲尤其如此。

在霍爾木茲海峽航道恢復正常之前，全球經濟增長仍然面臨風險，刺激市場持續波動。然而，美國經濟基本面仍然穩健，任何大幅回調，或許會為風險資產帶來機會。而對風險胃納較低的投資者而言，一個多元分散的投資級別環球債券組合，將有助緩衝市場波動。