留意人民幣與日圓走勢
【陳嘉穎】年初以來，債券新供應繁多、新聞亦接踵而來。美國聯儲局、日本央行及加拿大央行的政策動作大致符合預期，市場焦點反而落在央行措辭、經濟預測、企業業績及地緣政治發展上。於年初舉行的達沃斯世界經濟論壇以「對話精神」為主題，亦令全球投資者重新聚焦於政策與地緣政治風險。
美元長遠應回落至均值水平
即使美國經濟數據整體仍然強勁，但美國總統特朗普有關格陵蘭的言論，加上市場對聯儲局主席提名的不確定性，一度引發美元被拋售。於太平洋彼岸，日本首相高市早苗提前大選，亦曾刺激40年期日本國債孳息升至4%的歷史高位，為全球債券市場帶來波動。
筆者認為，美元在年初的急跌與經濟或貨幣政策無關。美國近期的經濟數據普遍優於預期，理論上應利好美元，尤其是歐洲及日本的數據缺乏驚喜。此外，天然氣價格上升本應支持美元，因為美國是主要天然氣出口國。真正拖累美元的，是市場重新調整風險溢價，而這些溢價主要來自非經濟因素，包括投資者對美國制度可信度、聯儲局獨立性及外交政策的信心下降。
正因如此，當Kevin Warsh（沃什）獲提名為新任聯儲局主席後，不確定性下降，美元便隨即喘定。儘管如此，我們對美元中長線偏弱的看法並未改變，目前美元仍屬高估，長遠回到均值屬合理預期。
更值得關注的是人民幣與日圓的走勢開始出現方向性變化。中國人民銀行的政策取向明顯轉變，當局似乎有意推動人民幣升值。雖然人民幣的升幅暫時不算大，但其政策含義深遠，甚至可能具有「時代性」影響。若日圓最終加入這個趨勢，對全球金融市場的衝擊將會十分顯著。
債券孳息曲線或進一步陡峭
整體而言，筆者預期2026年金融狀況偏向寬鬆，有利於息差收益策略。在全球利率方面，主要經濟體的貨幣政策已接近或回到中性水平。在一個窄幅上落、通脹略回升的市場中，過長的存續期往往不利。此外，日本資金回流的風險仍未被充分反映，而多個OECD成員國的財政狀況持續惡化，預期將推動債券孳息曲線進一步陡峭。
在環球企業債券市場方面，名義孳息率仍具吸引力，而企業基本面亦算穩健，環境有利於企業債券的息差收益。BBB及BB評級債券的前景相對理想，既能提供合理收益，基本面亦不算脆弱。不過，隨着息差收窄，投資者需更審慎地挑選個別債券。此外，目前美國企業派出的成績表相當強勁，標普500指數成份公司的盈利增長接近12%，高於市場原先預期。若增長勢頭持續，將會是美國連續五季錄得雙位數盈利增長。不過，企業會否因人工智能相關的資本開支而面對利潤受壓，仍值得投資者留意。
