今年出口增長料仍勝於內需
【尤靖湧】近年中央政府多次強調，要提高居民消費佔GDP比重，推動經濟由投資主導逐步轉向內需驅動。不過，從最新政策方向來看，決策層仍然重點聚焦於提升生產能力及加強供應端競爭力。在第十五個五年規劃（簡稱「十五五」規劃）中，便明確提出要加快產業升級、提升科技自主能力及擴大先進製造業規模，同時兼顧綠色轉型。
換言之，現階段更重要的是提升供應端競爭力，這意味在未來幾年，中國的投資增長很可能繼續跑贏消費增長。相比之下，消費需求料仍然偏弱，中國製造的大量產品，未必能完全由本土市場消化，因此出口仍然是中國經濟不可或缺的一環。
人民銀行趨向中性立場
筆者相信，今年中國的經濟主要仍是由製造業投資及出口帶動，由於房地產市場的調整仍未完成，內需表現料會持續落後。幸好，全球人工智能（AI）及科技投資熱潮，正好為中國出口提供了重要支持。近年環球企業紛紛加快投資AI基建、數據中心及高端電子設備，中國自然成為主要受惠者。除此之外，數據反映紡織、家具及汽車零部件等傳統製造業出口表現亦相對穩健。
正因如此，目前中央並無太大壓力推出大規模刺激內需措施，除非中國面對嚴重外部衝擊，或出口突然大幅放緩，否則當局很可能容許消費增長維持偏弱，並繼續透過投資支撐整體經濟。這亦解釋了為何近年中國的政策取向更趨務實，而非推出大水漫灌式的刺激政策。
在此背景下，人民銀行的貨幣政策亦趨向中性立場。市場雖然仍預期人行未來將小幅減息及下調存款準備金率，但政策放鬆步伐或較市場預期溫和。一方面，中東局勢令能源價格上揚；另一方面，亞洲多國央行目前亦傾向維持審慎。
另一個值得關注的地方，是中國的國際收支結構。由於出口強勁，加上內需偏弱令進口相對疲弱，今年中國的經常帳盈餘料將進一步擴大至GDP的4%以上。理論上，龐大經常帳盈餘有利人民幣持續走強。不過，近年中國企業積極拓展海外市場，加上中國投資者對海外資產興趣增加，或會令資本及金融帳持續錄得資金流出，某程度上抵銷了人民幣升值壓力。因此，雖然人民幣兌美元未來仍可能溫和升值，但若以貿易加權角度觀察，匯價料仍將保持穩定。
中國供應鏈地位日益鞏固
整體而言，中國經濟展示出頗強韌性，增長主力仍是出口與投資，但內需消費復甦則相對緩慢。而隨着AI發展一日千里，中國在全球供應鏈中的地位亦日益鞏固，新經濟領域將是未來增長的火車頭。
中國政府將2026年經濟增長目標定於4.5%至5%，較過去數年略為下調，反映當局務實的政策思路。這並不代表中國經濟失去動力，而是意味中國正逐步進入較成熟、較穩定的增長模式。
至於通脹方面，中國的情況亦與歐美明顯不同。誠然，中東局勢正刺激能源價格上揚，但中國整體通脹壓力仍然偏低。市場預期2026年中國通脹或為0.8%，顯示短期內能源價格上升或會短暫推高整體通脹，但核心通脹預料仍將維持偏低。
