2026年高收益債券投資的六大要點
【陳嘉穎】回顧 2025 年，在關稅戰下高收益債券表現一度波動，但全年回報仍略高於票息水平。在人工智能（AI）融資持續升溫、併購活動增加及「折翼天使」出現的因素下，今年高收益債券的前景有望持續正面，以下六大要點值得投資者特別留意。
一、息差或擴闊，前景仍正面
市場普遍預期，今年美國高收益債券可錄得中單位數回報。雖然息差或會略為擴闊，但高收益債券的票息收益較高及存續期較短，有助抵銷相關影響。目前高收益債券息差偏緊，估值略高亦屬事實。隨着供應增加及個別發行商的風險浮現，息差擴闊亦不令人意外。不過截至去年年底，美國高收益債券的息差存續期僅約 2.8 年，相對偏低，因此即使息差回升，對回報的影響應可受控。
二、質素改善，支持息差水平
近年高收益債券的信貸質素大為改善，美國市場佔全球高收益市場約六成，其中信貸質素最高的 BB 級債券現時佔美國指數逾一半，有抵押的債券比例亦不少。至於佔全球約兩成的歐洲市場，BB 級債券比例長期維持在七成以上。去年美國一家汽車零部件公司違約，引發市場關注企業的槓桿水平，未來雖不排除出現個別受壓事件，但銀行體系資本充足，整體系統性風險可控。從估值角度看，在調整存續期後，去年底美國 BB 級高收益債券與 BBB 級投資級債券之間的息差，與歷史中位數相若，反映息差水平仍算合理。
三、併購與「折翼天使」的機會
市場預期，用於併購的融資需求將會增加，或為高收益市場帶來新供應及較高收益水平。而這一輪併購往往是由大型的投資級別企業收購較小型的高收益級別企業。被收購企業的債券價格受刺激上升，更有望晉身至投資級別，對市場技術面有利。另一方面，「折翼天使」（即由投資級別降至高收益級的發行商）亦是不容忽視的變數。歷史數據顯示，這類債券往往會因為投資者被迫沽出而短暫受壓，令部分原本質素不差的債券被短暫低估，反為高收益投資者帶來吸納機會。
四、AI熱潮發酵，發掘明日贏家
人工智能（AI）相關的融資活動愈趨活躍，情況有如 2000 年初的科網熱潮，既有贏家亦難免出現失敗者，關鍵在於資金能否持續到位，當年不少違約正是源於項目尚未完成，資金已告枯竭。短期內，AI 相關發債主要集中於投資級別市場，但高收益債券亦將逐步參與其中。在此背景下，投資者更需要精挑細選，發掘業務具競爭力及財務管理良好的發行商。
五、違約率偏低，主動選債更重要
我們估計2026 年高收益債券的違約率約為2%，低於約4.5%的長期平均水平，且主要集中於 CCC 級債券。除整體信貸質素提升外，近年企業面對財務壓力時，愈來愈多採用「負債管理操作」（LMEs），以延緩流動性危機。然而，LMEs 往往只能爭取時間，部分企業最終仍可能違約。在此情況下，單純買入受壓信貸、寄望形勢逆轉，成功機會有限；相反，重視基本面的主動管理策略反而更具優勢。
六、保持環球配置，分散風險
上述預測基於低違約率、利率溫和回落及經濟平穩增長等假設。然而，2025 年的經驗提醒我們，市場變數難以預測，而今年的不確定性或只增不減。在此環境下，投資者宜保持環球視野，透過分散配置以把握不同地區在經濟表現、貨幣政策及行業結構上的差異，方能建立更加強韌的收益來源。
