股市在貿易波動中繼續前行
【鍾秀霞】中美關係近年不斷出現「緊張—升級—緩和」的循環。每次兩國在關稅方面出現角力，股市便應聲下跌；而雙方談判稍有眉目，市場又鬆一口氣。這種反覆起伏似乎已成為新常態。整體而言，兩國在經濟上「有意脫鈎」的方向似乎並沒有改變，未來大概仍會不時出現摩擦。早前中美宣布達成共識，表示貿易戰「暫時停火一年」，但最終會否實現？市場對此仍抱有疑問。
並非所有稀土都同樣重要
不過，這次短暫的緩和至少令市場喘息，因為雙方都意識到若堅決落實一些極端措施，最後不但會傷害對方，自身亦會受損。正因如此，過去一段時間一些投行已開始上調對中國的增長預測，預期出口表現比先前估計更為持久。有趣的是，市場對關稅消息的敏感度正在下降，舉例說，中國5年期主權信貸違約掉期（CDS）近日已跌至3年來低位，反映投資者對中國債務風險的憂慮減退。換句話說，關稅議題雖然仍會造成市場噪音，但已不像早前般輕易引發市場恐慌。
兩國角力的焦點之一是稀土。雖然坊間經常說「稀土不稀」，但筆者認為這句話只對一半。確實，全球多個國家均有大量稀土儲藏，但並非所有稀土都同樣重要。中國的真正優勢，在於擁有最關鍵、最稀缺的稀土金屬，包括鏑、鋱、釤及鈧等，大概只有熱愛化學的學生才會記得它們在元素週期表中的位置，但這些金屬對製造高科技設備所需的永磁體卻是至關重要。
目前，全球可開採的重稀土礦藏主要集中在中國與緬甸，兩地合共佔全球98%供應，而加工更差不多全部在中國進行。數十年來，中國一直把稀土視為戰略資源，從開採到加工均投入大量人力與資金，才形成今天的主導地位。因此，別國若要撼動中國在重稀土方面的優勢，恐怕需要多年時間。
「必須達成」經濟增長目標
但同時，中國亦面對一些挑戰，其電動車產業雖然領先全球，但不少核心晶片仍依賴進口。這亦正是中國最新五年規劃強調「科技自立自強」的背景。是次五年規劃不但重點提到半導體的自給自足外，也聚焦於一系列影響未來十年的新興技術，包括量子科技、生物製造、氫能、核融合以及6G通訊等。目前這些都是中國需要依賴西方技術和設備的領域。
對全球投資者來說，這意味著若透過在西方上市的跨國企業來涉足中國增長潛力，未來可能不再像以往般奏效。隨着中國走向以科技為主導的增長模式，真正受惠的很可能是本土企業，而不是依賴中國市場、但技術在海外的外資公司。
值得留意的是，這次五中全會除了部署科技藍圖外，亦強調今年的經濟增長目標「必須達成」。如此強烈訊號，有點出乎市場意料之外，當然也是一大驚喜，這大概反映中國領導班子對經濟放緩風險有所警覺。市場普遍預期，在今年年底前當局會推出更多穩增長的政策。
總括而言，雖然中美關係短期仍會時有波動，但在政策定調、科技自主以及流動性充裕的帶動下，我們對中國股市的中期前景仍保持審慎樂觀態度。
