股市走勢與實體經濟脫鈎
【尤靖湧】2025年全年上證指數及恒生指數約錄得18%及28%升幅，令人喜出望外。筆者相信，今年中國股市有望再次為投資者帶來好表現。
去年中國的人工智能（AI）發展速度遠超市場預期，但其實除了AI之外，中國在其他科技領域所投注的努力同樣值得注意。無論是電動車、高速鐵路、可再生能源，甚至是電池技術、人形機械人及生物科技行業，都取得驕人成績，並愈來愈受到投資者關注。舉例說，2024年中國在潔淨能源（涵蓋再生能源、電網與能源儲存等）的資本支出估計高達9,400億美元，此數字便遠高於過去一年約1,000億美元的AI總資本支出。
增長放緩無礙股市上升潛力
這並不表示經濟前景將會一帆風順，事實上，中國仍然面對不少挑戰：內需依舊疲弱，房地產價格也持續輕微下滑。筆者認為，在短期內這種情況不太可能出現明顯改變，原因是目前的政策重心仍然是發展高端科技及降低對西方供應鏈的依賴，因此，除非樓市放緩構成了系統性風險，否則當局便缺乏誘因推出大量政策刺激樓市。如今，中國5年期信用違約掉期（CDS）——即中國主權債務未來5年違約風險投保的成本，已回落至疫情前的水平，反映中國房地產的壓力未有加劇跡象。
過去一年，相信很多投資者都汲取了一個寶貴經驗，就是中國的宏觀經濟走勢，並不等同於股市表現。正如過去當GDP增長亮眼時，中國股市的表現未必亮眼；同樣地，雖然目前宏觀經濟增長放緩，卻不一定有礙股市的上升潛力，尤其是中國股市的結構已經今非昔比：在MSCI中國A股指數中，科技板塊的權重約為25%，相較之下，房地產板塊的比重已降至不足1%。這些由下而上的投資機會，正是筆者對股市前景保持樂觀的主因之一。
A股供需結構有改善
此外，中國充裕的流動性也是一大正面因素。自疫情結束以來，中國家庭累積了巨額存款。在息口低迷、投資渠道不多的情況下，這些資金很有可能會逐步回歸股市。同時，我們也不能忽視政策因素。例如，目前政策正鼓勵保險公司將新收保費的30%投資於股票，此比例遠高於目前水平，再加上企業持續進行股份回購，新股發行規模亦有限，均會利好A股的供需結構。 AI 競賽中的一項結構性優勢。
雖然目前中港股的估值已過了極度低迷的時期，但市場未見亢奮跡象。目前中國最大上市公司的市值只是約7,000億美元，與任何一隻美國大型科技股相比，仍然存在相當大的差距。
由於利好因素較多，因此整體而言，筆者認為2026年中國股市的前景仍然樂觀，有機會再次帶來正面成績。
