私募信貸風波 未構成系統風險

NBFI貸款急速冒起成關注

是次事件之所以引起關注，主要源於非銀行金融機構（NBFI）。這類機構並不是傳統銀行，但從事放貸或其他金融活動，例如車貸公司、設備租賃公司、保險公司、商業物業按揭機構以及私募基金等。近年美國私募信貸規模增長迅速，銀行對NBFI的放貸是近年美國銀行體系成長最快的領域之一，截至今年首季，該類貸款已佔銀行總貸款超過一成，規模逾1萬億美元¹，再加上近日出現的估貸風波，難免觸發市場緊張情緒。不過，NBFI包含的公司類型多元，風險亦不盡相同，這些倒閉事件似乎不會蔓延至其他美國企業。

從銀行層面看，雖然美國多家銀行與涉及倒閉的公司有往來，但實際損失普遍不大。即使部分區域銀行在財報中確認了數千萬美元的壞帳，股價跌幅卻遠高於實際損失，反映市場或許是反應過度。以美國二十大商業銀行為例，它們對NBFI的貸款大約等於一級資本的八成多²，並不算處於危險水平。至於歐洲方面，NBFI的整體規模更小，僅佔企業貸款不到一成^３，談不上出現系統性風險。

歐美銀行資本實力大為改善

雖然市場受事件牽動，但筆者認為受惠於良好的基本環境，加上高息吸引資金持續流入，投資級債券今年表現仍然穩健，金融業所發行的債券尤其正面，因為歐美銀行的資本實力近年進一步加強，吸收損失的能力都比金融海嘯前成熟得多。

不過，相關債券的信貸息差已收窄了不少，估值並不便宜。在這樣的市場環境下，投資者的部署宜更著重防守，集中挑選個別行業與具有良好基本面且估值合理的公司，並提高資本結構中較高次序的持倉，以降低信貸風險。同時，金融業前景雖然樂觀，但估值已處於較高水平，亦需小心行事。至於非金融企業方面，我們較偏好非周期性的工業企業，因為經濟增長仍然面臨下行風險，加上利息成本高企，對周期企業不利。

總括而言，是次美國私募信貸事件固然值得關注，但暫時只屬於個別情況，似乎不足以撼動美國整體金融體系。當前市場真正需要留意的是部分債券的估值已不算便宜，現階段投資者應加強風險管理，並保持防守姿態，耐心等待市場調整，將有助我們在波動中把握更佳的投資時機。