經濟歸經濟 股市歸股市？

中國加強基金行業透明度

這種板塊切換，固然部分是受到美國人工智能熱潮是否可持續的疑慮所牽動，但更值得關注的是，中國政策面也可能是原因之一。在10月，中國證監會公布了新指引，要求境內基金經理更嚴格遵守其既定的投資範疇與基準指數，基金一旦選定比較基準後，便不得隨意更改，以防止基金偏離原來設計的風格或策略。

此舉除了旨在提升基金行業的透明度外，也被市場解讀為對科技板塊過度投機的警示。與美國一樣，近年中國的資金也高度集中在科技板塊，或造成過度擁擠的交易環境。這項規範在短期內或會使高增長行業面對壓力，但長遠而言，卻有助市場回歸理性定價。

此外，中國近來發表的經濟數據略為放緩，投資者擔心宏觀經濟形勢會否削弱股市的上行空間。然而從歷史數據來看，中國經濟增速與股市表現的相關性從來都不算高。在多個經濟強勁增長的年份，股市回報反而並不亮眼；相反，截至11月中，今年A股與H股雙雙升超過25%（以美元計），但大家都知道，今年中國一直在面對房地產深度調整、貿易戰及通縮壓力的挑戰。

樓市影響力逐步下降

為何會有這樣現象？筆者認為原因是中國股市與經濟的構成大不相同。以MSCI中國A股指數為例，科技股的權重已接近25%，其佔比於過去十年間大增逾一倍；相反，房地產板塊的權重則大幅萎縮至不足1%。

因此，在我們看來，除非中國宏觀經濟出現一些意料之外的衝擊，否則目前的經濟環境並不會窒礙股市的發展，尤其是中國政府會偶爾推出一些貨幣或財政政策來刺激經濟穩步發展，以達成全年GDP增長4.5%至5%的目標。

展望2026年，中美關係與技術競賽將是市場無法迴避的主軸。多年以來，中美競爭確實增加了投資中國股市的風險溢價，使其估值受壓，但這場競爭也促成了中國加速建立戰略科技自立自強的決心。

近年中國將發展重點從房地產轉向「新質生產力」，大力投入晶片、運算及材料等戰略領域，因而當局才會容忍樓市下調，因為科技行業才是國家的增長新引擎。事實上，房地產下行的負面影響已在逐步下降。數據顯示，目前中國的住房銷售僅相當於GDP 約5%，比重大幅降至20年前的水平。即使中國樓市仍然面對壓力，但其對經濟的外溢程度已逐漸可控。

中美宣布貿易戰「停火」，為市場帶來了一些喘息空間，與此同時，雙方也在爭取時間，努力降低對彼此的依賴。例如美國政府正積極對外簽署稀土協議，而中國則加倍投資於晶片製造。中國長期的國策支持與基礎設施投放，是我們對科技領域仍然抱正面看法的主因。

以電力供應為例，經過數十年的投資，如今中國的電力產能已經是美國的兩倍，電力增速也持續高於美國，因此有能力以低成本來提供充足穩定的電力。須知道，一座人工智能數據中心的耗電量可相當於小型城市，此項優勢在未來的科技競賽中尤其重要。