攀上憂慮之牆
【馬桂銓】五月份環球股市全面反彈，美國標普500指數領漲，月內漲幅超過6%，僅隨其後的日本股市及歐洲股市也分別升5.3%及4.7%，至於亞太（除日本）股市亦上漲4%（皆以本幣計算）。投資者即使擔憂貿易戰形勢、穆迪下調美國主權債務評級、美國眾議院通過預算法案導致長債債息上升，甚至質疑美國例外論會否告終，股市依然照升可也，有分析把這種情況稱為投資者攀上「憂慮之牆」。但與大多數「憂慮之牆」一樣，這堵牆注定是要被攀爬的。隨著夏季臨近，一系列重要因素或會影響投資者情緒和部署、市場估值，甚至可能會影響消費者支出和企業盈利。
儘管市場已將今年美國GDP增長預期從年初的2.5%下調至1.0%，但硬數據（包括工業生產、零售額、非農業就業成長等實質經濟活動指標）尚未轉為負值。就業數據是每月發布的第一個重要硬數據。早前密西根大學把消費者信心調查指數向上修正1.4個百分點至52.2，筆者預計軟數據（即來自問卷調查或預期心理的主觀數據）有可能已經見底。在未來數周，投資者應密切留意疲弱的軟數據會否拖累硬數據一同放緩。若然如此，則市場可能會加劇波動。
美國眾議院在5月通過了預算案，雖然仍需參議院通過然後由兩院協調，但聯邦赤字或會隨之增加。由於美國的資金需求龐大，其融資成本或會上升，促使長期國債收益率進一步上揚。目前市場預期最終法案有可能於8月初推出。
儘管國際貿易法院阻止了特朗普政府引用《國際緊急經濟權力法》而徵收關稅的做法，阻礙了他的關稅大計，並為美國的政策添上不明朗因素，但筆者認為貿易戰形勢可能依然未變。為甚麼這樣說？因為特朗普政府仍然可以引用其他法例（例如第122條和第301條）徵收全面關稅和特定關稅。特朗普表示，如果貿易談判進展欠佳，他將會把歐盟進口產品的關稅提高到50%，這說法再次提醒了市場，美國新政府的政策反覆並難以預測。不知何故，筆者覺得特朗普還未對關稅畫上句號。
美國首季企業盈利結果異常地出色，在標普500 指數成分股中，迄今已公布業績的公司有488 家，當中有76%的利潤高於預期，首季盈利亦按年增長 13.6%，高於業績初期所預計的8%。零售和服裝公司業績強勁，反映消費者尚未削減支出。究竟這是因為即將徵收關稅，需求被提前釋放、還是疫情後的持續反彈？由於免關稅進口商品將最遲在 5 月 26 日前停止，6 月份美國經濟活動必然受到影響。美國企業擁有2 個月的數據來判斷它們能否透過加價或與向供應商施壓來轉嫁成本，抑或要承擔更高成本、造成盈利率下跌。今年次季的財報將會讓我們初步了解關稅對企業盈利的影響程度。
自 5月股市反彈，美國標普500指數的估值已重回22倍水平，上述一列因素將決定估值能否維持於高位，而我們仍需多看一兩個月的經濟數據，才能確定「關稅之亂」對美國經濟造成的損失。然而在指數跌破5,000點時，長期投資者（或投資期超過一年的投資者）不妨考慮增持美國股票。長遠來看，筆者仍然看好美股前景多於其他股市。而對於有意避險的投資者而言，一個多元分散、投資級別環球債券的投資組合，將有望緩衝部分市場波動。
