利息走勢未明 浮動利率票據更吸引
【陳嘉穎】特朗普政府以商業掛帥的外交政策，使美國財政前景充滿挑戰，利率前景也日趨不明朗，並觸發金融市場大為波動。儘管如此，債券市場的表現仍然相對強韌，當中又以息差資產表現較好，這可能反映了市場認為國際貿易衝突有望趨於緩和。
由於全球利率波動加劇，在企業債券市場，筆者認為投資者沒有必要積極追逐高風險資產；相反，在風高浪急之際，我們更應專注研究行業及個別發債商的基本面分析，從而爭取較穩健的相對價值。
高收益債券仍能獲得融資渠道
近來信貸息差持續收窄的主要是因為收益率吸引，而且債券一級市場（即新發行市場）的供應減少。而在投資級別債券中，我們仍然看好美國金融業，特別是資產負債表穩健的大型銀行；此外，擁有穩定現金流的美國公用事業公司也值得看高一線。至於在高收益債券市場，許多發行商得以進行「修訂與延長」（Amend and extend）。透過這種債務重組策略，企業可以修改原本的貸款或債務合約條款，又或者將債務到期日向後推延。因此，部分弱勢的發債商仍能獲得融資渠道，其債券價格經重新評估後更有可能被納入市場指數。基於這一點，我們認為部分建築與服務行業的高收益債券發行商，其債務狀況於短期內將有望改善。
聯儲局偏好的通脹指標——核心個人消費支出價格指數於1 月按年增2.6%，而消費者價格指數於同月則按年增3.3%。聯儲局的會議紀錄反映當局擔憂潛在的關稅措施，或會阻礙通脹下降。因此，市場已經預期聯儲局的減息步伐會一再放慢，一些分析師更認為今年美國不會再減息。換言之，美國利率將會長期處於較高水平，市場因而開始擔心企業債券發行商的利息覆蓋率會否出問題，然而除了一些 CCC 評級公司外，然而筆者相信高收益債券市場整體沒有重大的基本面風險。
浮動利率票據隨美息走高
短期債券的收益率有望保持穩定，如果美國的財政前景惡化、繼而推升債券期限溢價的話，那麼美國長期國債的表現便會受到打擊。因此，我們相信美國收益率曲線將會變得更加陡斜。相較於國債，由美國投資級別企業發行的浮動利率票據前景似乎更為吸引，原因是這些債券的票息乃根據短期利率而浮動──美息上升，浮動利率票據也會隨之向上，反之亦然。
由於其存續期風險幾乎為零，加上利率長期走高，美元浮動利率票據的前景仍然正面。浮動利率票據也有另一個好處，就是能提供當前的市場利率之餘，也帶來了信貸息差的機會，這種息差是根據發行商的信貸風險而釐定的。由於目前的企業信貸息差曲線比美國國債收益率曲線更陡峭，這表示長期企業債券的額外息差比短期企業債券的更高，讓投資者可以透過延長「息差存續期」來鎖定較高的名義收益率，而不需要承擔利率存續期風險。
原文刊載於Money Times專欄 10/03/2025
