《宏觀銓局－馬桂銓》市場日趨波動
世事如棋，在環球市場大幅動盪期間，筆者恰巧在享受著難得的假期，與年過八旬的父母參加了一趟為期 12 天的日本遊輪之旅。由本月初至16 日，以本幣計算MSCI世界股票指數下跌了5.38%、MSCI 歐洲指數下跌 4.96%、美國標普500 指數更跌了5.93%。若以年初至今計起，MSCI 世界指數跌 3.88%、MSCI 歐洲指數持平（微漲 0.66%），至於美國標普500 指數則暴跌 9.95%。市場把環球跌市歸咎於美國總統特朗普所發動的關稅戰，而他反覆無常的關稅政策更是加劇了市場的不確定性。
俗稱「恐慌指數」的VIX指數（芝加哥期權交易所波動率指數）從4月1日的21飆升至4月8日的52，隨後在4月16日回落至32，但仍遠高於1月20日特朗普總統就職前的15.81。至於美國的經濟政策不確定性指數也從4月1日的616點也一度躍升至905點，及後於4月16日回落在579點，同樣遠高於1月20日的193點。資金紛紛轉投美國國債或全球債券基金避險，彭博全球綜合債券指數今年迄今上漲 4.82%、彭博美國綜合債券指數同期則上漲了 2.21%。
我想大多數人都會同意，要理智地預測特朗普的關稅動向實在相當困難，除非有人把拋硬幣也看作是一種預測方法。投資策略師一致認為，在美國與所有貿易夥伴達成協議之前，關稅戰將持續成為市場的一大風險。風險胃納較低的投資者目前可考慮一些低波幅基金，例如貨幣市場基金、環球債券基金或美國債券基金等；而風險承受能力較高、投資期間一年或更長的投資者，則不妨開始累積多元資產基金。
目前已公布首季業績的標普 500 指數成份股，僅佔整體指數市值的8.6%。在已公布業績的企業中，有68%的盈利較預期超出 8.4%。首季美企的預估收入增長 4.0%、每股收益增長則為 4.3%。然而，投資者對業績前景仍感悲觀，預計整體盈利增長將下調 4.3%，下調幅度高於歷史平均的-3.3%。美股的好消息是估值已經由高位回落，而估值下降主要是由「P」（價格）而非「E」（盈利）所致。在未來 12 個月，美股的每股盈利料將保持穩定，而今年以來股市下跌，已導致標普500指數12個月預估的市盈率從年初的22倍降至目前的18倍。
筆者在安聯投資已工作了14 年，見證過不少市場跌宕起伏，期間美股也曾試過多次跌逾 20%。縱然在貿易戰下，短期市況變得相當不明朗，但長線投資者不應就此離場。投資界名宿John Templeton便曾說過：「牛市於悲觀中誕生、於懷疑中成長，於樂觀中成熟，並於狂熱中消亡」。
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