2026年市場前瞻（上）
【馬桂銓】踏入12月，又到了令人頭痛的年度展望之時。長期讀者應該都知道，筆者向來視投資為一項前瞻性活動，重點在於未來結果。因此，我大部分文章都屬於某種形式的資本市場展望，讀者不必等到年底才能看到我對市場的看法。
在分享2026年展望前，且讓我們先回顧一下環球市場的表現。在12月首8天，以當地貨幣計算，美國標普500指數微升0.01%、MSCI歐洲指數升0.39%，MSCI亞太（除日本）指數則升1.34%；若以年初至今計算，則標普500指數升18.8%、MSCI歐洲升17%，而MSCI亞太（除日本）指數更大漲26%。在過去兩年，美國標普500指數的平均年度升幅超過兩成，印證了筆者在今年初時預測標指全年可能上升雙位數的論點。
跟去年的預測一樣，筆者繼續認為美國經濟有望避免陷入衰退，最可能出現的情況是經濟溫和增長而通脹回落，明年實質GDP增長將達到1.8%，與長期平均增長率一致；同時，隨着關稅引致的通脹效應消退，美國CPI應在明年底回落至2.6%。然而，由於市場對勞動需求減少，加上美國收緊移民政策，或會令勞動供應大幅下降，導致美國失業率由目前的4.3%輕微惡化至2026年第二季的4.7%。其後，溫和而高於趨勢的經濟增長，應會令失業率於2027年降至4.4%左右。在通脹回落及勞動市場惡化的情況下，相信美國聯儲局將持續減息。事實上，當局於12月10日便宣佈減息25點子，已連續3次會議減息。目前，期貨市場反映1月及4月將會繼續減息，每次25點子，屆時邦基金利率回落至3.0至3.25%區間。然而，若美國失業率進一步上升，不排除當局會進一步減息以刺激經濟。
相對下，雖然歐洲在今年下半年GDP增幅偏慢，但明年歐元區的經濟活動有望回升，並於2027年進一步加速至略高於平均增長。歐洲的消費市場保持穩定，而受惠於歐洲央行放寬貨幣政策、擴大財政政策，加上貿易阻力減弱，當地的投資及出口動力料會加強。與美國不同的是，歐盟並未受到高通脹困擾。自今年5月起，歐盟的整體通脹率一直徘徊在約2%，而能源價格下降及工資增長放緩更有望促使通脹進一步回落。由於通脹受控，歐洲央行在2026年料會減息兩次，使利率降至1.5厘。另一值得市場留意的是，近年歐洲各地正積極地加大公共投資支出，例如提高國防開支及軍事裝備，這也有助經濟增長。
筆者的觀點依然未變：儘管目前仍未減持美股資產，但投資者不妨等待美股回調後才再次進場。標普500指數的市盈率已高達23倍，多項宏觀數據也顯示美國經濟或正在放緩。歷史上，美股每年平均出現三次5%的回調，以及一次10%的回調。股票投資者也可考慮配置部分資金於歐洲股市，以分散風險。對於風險胃納較低的投資者而言，一個多元化的投資級別環球債券組合，則有助於駕馭市場波動。有關股市展望的更多分析，將會在2026年市場前瞻（下）中詳述。
