有關中國股票的十個要點

29/03/2021

摘要

外國投資者曾經很難參與中國的股票市場，但隨著中國經濟轉型，中國股市已然開放。從深圳及香港的上市公司，到類似納斯達克的上海證券交易所科創板（STAR），中國企業吸引大量的投資者資本。以下是您需要知道有關中國股票的十個要點。

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中國股市深且廣

近年，中國資本市場顯著擴張。上海、深圳及香港交易所加上在美國上市的美國預託證券（ADR）的總市值為18.8萬億美元（見圖1），遠高於歐元區股市10萬億美元的市值。¹如此龐大的市場為投資者提供吸引的投資機會，進一步參與中國的增長。

圖1：中國股票與歐元區的主要證券交易所

資料來源：深圳證券交易所、上海證券交易所、香港證券交易所、彭博，安聯投資，數據截至2020年12月31日。總數僅作比較用途，所包括的股票或會在多個交易所上市。中國離岸股票的定義是最終母公司為中國註冊的公司。停牌股票、投資基金和單位信託不包括在內。

中國投資於創新 —
創新企業可望受益惠

政府在「新基建」（例如人工智能和電動汽車等基礎科技）方面的投資為中國股市的前景帶來了支持。在這些領域，中國希望減少對外國技術的依賴並成為全球的領導者，因此中國企業可望受惠。在2009年至2019年，中國每年的專利申請總數增長超過450%（見圖2），拋離全球其他主要經濟體。

圖2：五個最大經濟體的每年的專利申請數量

資料來源：世界知識產權組織，數據截至2019年12月。

中國股市反映現時中國活躍的經濟

以往，國有企業對中國經濟的影響顯著，但在過去15年，重大改革將國企佔國內生產總值的比例由50%降至30%。此外，非策略性國企（例如本地消費或科技企業）現時更著重追求利潤。中國亦是亞洲區內最年輕的市場，這意味著中國企業在短時間內已成為區內主要基準指數的一部分，上市股票市場的投資者可愈來愈多地參與以往只在私人和風險資本市場上進行的許多投資活動。隨著中國股票指數的轉變（見圖3），市場變得更加活躍，並且更能反映出經濟的發展方向。

圖3：按公司類別和地區劃分的中國股票市場構成

資料來源：Wind Data Service、Gavekal、Macrobond Financial，數據截至2019年12月。

中國的企業管治正在改善

部分投資者以往可能質疑中國的企業管治標準，但情況正在發生改變。國際審計及會計準則日漸得到採用，每家中國上市企業都必須提交季度報告，會計年度的結束日期為12月31日。此外，愈來愈多的國有和私營企業提供員工持股計劃（ESOP，見圖4），令員工成為公司的股東，公司的成功將與他們息息相關。

圖4：設有員工持股計劃（ESOP）的中國A股公司數目

資料來源：Wind，數據截至2020年11月30日。

中國市場的流動性可以很高

中國當地的散戶投資者在A股市場中佔據主導地位，佔每日成交量80%以上。2（交易量高的市場普遍更容易交易，因為它們更具流動性 — 即更多的投資者進行買賣）由於中國的投資文化集中於市場勢頭及短期交易，因此中國A股市場的股票交易量位居世界之首（見圖5）。

圖5：中國A股與其他主要市場的股票交易量

資料來源：世界交易所聯合會、安聯投資，數據截至2020年12月31日。交易量為期間交易股票的總價值除以該時期的平均市值。

中國股市或會波動但美國市場亦一樣

中國股市有時非常波動，但或許令人驚訝的是，在2020年疫情高峰期間，中國股市的波動性低於美國（見圖6）。例如，中國股市只有3天錄得波幅超過5%，美國股市則有10天。雖然目前大部分A股交易由散戶投資者推動，但隨著時間機構投資者對整體中國股票市場的影響或會上升，這有助將其波動性推向更接近已發展市場的水平。

圖6：2020年30天滾動波動性（比較美國股票、中國A股及所有中國股票）

資料來源：Refinitiv DataStream、彭博、安聯投資，數據截至2020年12月31日。美國股票由標普500指數代表；所有中國股票由MSCI中國指數代表；
中國A股由MSCI中國A股在岸指數代表。有關指數定義，請瀏覽S&P Global及MSCI。過往表現並不代表未來表現。投資者不能直接投資於指數。

中國股票市場並不單一

中國有多個證券交易所和股份類別，這反映了中國經濟的深度和廣度，這些交易所及股份類別各有重要特點。即使在中國A股市場，不同上市地點的行業、市值及國有企業分佈均有所不同。區域宏觀經濟差異也會影響股票，例如，美國市場的表現會影響在美國上市的中國ADR，這些影響會造成各股票交易所的表現差異（見圖7）。在不同的中國交易所投資或可帶來額外的多元化好處，然而了解市場的細微差異十分重要。

圖7：不同中國股票市場的曆年回報

資料來源：Thomson Reuters Datastream、安聯投資，數據截至2020年12月31日。上海上市股票由上證綜合指數代表；深圳上市股票由深圳綜合指數代表；香港上市股票由恒生中國企業指數代表；ADR由標普/紐約梅隆中國ADR指數代表。有關指數定義，請瀏覽中國證券指數有限公司、恒生指數以及標普道瓊斯。過往表現並不代表未來表現。
投資者不能直接投資於指數。

中國股市與其他股市不同步

過去十年，中國A股與環球股票之間的相關性為0.21（見圖8），這意味著中國A股的走勢僅有21%的時間與環球股票相同。換言之，幾乎80%的時間兩者有著不同的走向。（相比之下，美國與環球股票的相關系數為0.94³）在環球投資組合加入A股或有助產生更佳的風險回報，當市場急挫時（如在疫情期間），當一些高度相關的資產類別同時下跌時，更能突顯優勢。

圖8：A股與主要股市的相關性

資料來源：彭博、安聯投資，截至2020年12月31日。相關性數據乃根據過去10年相關MSCI指數的過往回報（每週回報，美元）計算。中國A股由MSCI中國A股在岸指數代表；香港上市中國股票由MSCI中國指數代表；亞太區（日本除外）股票由MSCI綜合亞洲（日本除外）指數代表；環球新興市場股票由MSCI新興市場指數代表；日本股票由TOPIX指數代表；美國股票由標普500指數代表；歐洲股票由MSCI歐洲指數代表；環球股票由MSCI世界指數代表。有關指數定義，請瀏覽MSCI、TOPIX、S&P Global。過往表現並不代表未來表現。投資者不能直接投資於指數。

外國投資者愈來愈被中國股票吸引

五年多前啟動的滬深股票互聯互通令跨境投資更容易，這有助中國股票融入環球金融體系。例如，國外的投資者可以在香港交易所買入上海或深圳A股（即「北向」交易）。而「南向」交易即國內居民可在上海或深圳交易所購買在香港上市的股票。自2014年11月上海股票互聯互通開放以來，中國股市有62個月錄得「北向」資金流入，只有13個月錄得流出（見圖9）。值得注意的是，雖然經濟和政治出現動盪，但資金仍然持續流入，這顯示環球投資從根本上更多地轉向中國。

圖9：透過股票互聯互通每月的北向買入金額（十億人民幣）

資料來源：Wind、安聯投資，數據截至2021年1月。

主要環球指數加入更多中國股票

部分主要環球股票指數（許多投資者用來衡量表現的基準）加入更多中國股票，這反映中國對環球股市的重要性日益增加，這也可能代表將來會有更多外國投資流入該地區。但與中國的經濟影響力和市場規模相比（除其他因素外，中國佔環球經濟生產16.9%），該國在基準指數的代表性可能仍然不足（見圖10）。投資者或希望考慮相對基準配置更多於中國。

圖10：中國及中國股票的主要統計數據

資料來源：Wind、安聯投資，數據截至2021年1月。

1. 資料來源：歐洲央行，截至2019年12月31日
2. 資料來源：上海交易所、Wind、彭博、高盛全球投資研究，截至2017年12月
3. 資料來源：彭博、安聯投資，數據截至2020年12月31日。相關性數據乃根據過去10年相關MSCI指數的過往回報（每週回報，美元）計算。中國A股由MSCI中國A股在岸指數代表；環球新興市場股票由MSCI新興市場指數代表；美國股票由標普500指數代表；環球股票由MSCI世界指數代表。投資者不能直接投資於指數。

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