2026年7月: 定息收益展望

隨著油價風險緩和，市場按理可能重新回歸年初主導市場的「通脹推動經濟擴張」主題。在需求持續的支持下，信貸息差預期將維持窄幅上落，意味著收益仍將是定息收益回報最主要且最可靠的來源。企業基本面依然穩健：資產負債表健康、利息覆蓋率具韌性，以及違約率維持低位。雖然市場或會週期性正面。

利率市場方面，目前市場定價已創造出具吸引力的戰術性機會，可選擇性增持較長存續期資產。我們認為，除非通脹壓力由能源範疇進一步廣泛擴散，否則各國央行未必會完全落實市場目前所反映的緊縮幅度。歐洲央行加息、英倫銀行趨向鷹派的分歧，以及聯儲局對維持物價穩定採取更堅定立場，均有助央行重建其抗通脹的公信力，政策制定者現時有更大空間保持耐性。隨著能源價格回落及通脹預期靠穩，加息的迫切性有所緩和。然而，市場重新定價的速度往往十分迅速，戰術性錯配機會可能在數星期、甚至數日內出現並消失。要把握這些機遇，單靠靜態資產配置框架並不足夠，而是需要採取全面主動出現壓力，尤其是私募信貸領域的再融資需求，但整體信貸環境仍然且靈活的投資策略，能夠隨著市場預期變化，調整存續期、相對價值、國家及行業配置，以及風險定位部署。

聯儲局方面，雖然市場將沃什首次主持的委員會會議解讀為鷹派，但他同時加深了貨幣政策的模糊性，其將會後聲明精簡至核心內容，並未公布個人的點陣圖預測。這些舉措削弱了前瞻指引的訊息價值，亦令人聯想到格林斯潘時代刻意保持政策溝通彈性的做法，讓決策者能夠保留更大的政策靈活度。與其押注聯儲局的下一步行動，我們認為投資組合更應為「利率較高且維持更長時間」的環境作好部署，具吸引力的整體收益率令穩健的收益將再次成為定息收益投資的目標。

從宏觀的角度來看，限制並未改變：美國龐大的財政赤字、美國國庫券融資需求高企，以及經濟依賴資產價格強勢表現。聯儲局採取較市場預期更激進的緊縮政策的可能性不大，尤其是在中期選舉臨近之際。與此同時，促使市場重新定價至鴿派立場的門檻似乎較低。經濟增長數據轉弱、通脹進一步降溫，或市場對人工智能前景重燃樂觀情緒，都可能足以淡化加息預期。因此，儘管市場目前已接受較為鷹派的立場，但更大的風險在於未來進一步加息預期被剔除，而非被納入定價之中。若情況如此發展，美元或會失去上升動力，儘管短期部署及趨勢仍然利好美元。我們的長期觀點維持不變：美元最終需要走弱，以協助修正其估值偏高的情況，以及推動美國「雙赤字」的調整。

在這種環境下，我們認為應以短期策略性的方式管理存續期，而非將其視為結構性的對沖工具。優質的短年期信貸資產能夠同時提供收益與下行風險緩衝，而中國政府債券、人民幣及部分新興市場債務則可提供分散投資效益。在通脹環境下，定息收益資產的防禦特性不能被視為理所當然。防禦能力如今具條件性，並取決於市場環境。投資重點由資產類別配置轉向個別工具的選擇，存續期管理由結構性部署轉為短期策略性運用；而票息收入及信貸收益則成為吸收市場衝擊的主要緩衝來源。分散投資需要橫跨不同地區、行業及風險因子¹。主動管理比以往任何時候都更為重要。定息收益投資逐漸由被動分散風險工具，演變為動態工具組合，其中收益、存續期、通脹敏感度以及其他另類回報來源，分別對沖不同風險。投資成敗將較少取決於能否準確預測聯儲局的下一步行動，而更多取決於能否建立能夠在各種市場情境下保持韌性的投資組合。