環球股市在2017年錄得新高，中國股市的表現尤其亮眼，升幅成為全球主要市場之冠，代表中國離岸股市表現的MSCI中國指數（主要由本港及美國上市的公司組成）全年大升52%；在岸市場方面，滬深300指數也上升22%。

中國：企業盈利增長上調
中國股市（尤其是離岸市場）大升，原因有數個。首先，環球經濟增長良好，帶動中國的出口上升，中國經濟增長達到6.8%，優於預期的6.4%。另一方面，地產市道較想像中更佳，也刺激中國的投資需求上升。而且中國的就業數據不俗，來自新經濟板塊的就業率更是強勁，促使內需及零售銷售向好。由於中國政府正致力去槓桿，筆者預計，中國今年的經濟增長將會放緩，但仍保持強韌。

中資上市公司去年的業績較投資者想像中更佳，當中，即使中國政府決心去維持樓價穩定，以及繼續實行去槓桿措施來減低市場風險，內房股在過去兩年依法錄得大升，部分的股價更翻了一倍。

另外，去年中國的地方政府採取各種傳統手段來壓抑樓價，例如推出限購令、增加稅率、定立價格上限、增加首期比例及上調利率，此外，還有一些非常規的措施，例如限制一線城市的二手樓銷售。 然而，由於資金緊縮和土地供應減少，房地產行業出現了大規模的整合，一些龍頭公司繼續搶佔市場份額。

其中一個鼓動市場上升的因素，是久違了的企業盈利增長上調。正如筆者曾經說過，中國企業已開始轉變思維，致力節省成本及改善現金流。這種做法跟中資企業過往的作風截然不同，那時管理層只管加大開支來擴張市佔率。筆者預期中國企業的名義銷售增長理將受惠於通脹升溫的環境，企業亦開始將產品加價，帶動銷售額及利潤，因此今年企業的盈利增長可達到中雙位數。

另一個正面因素是估值的正常化。投資者對於中國漸漸重拾信心，認為硬著陸風險減退、經濟可望持續增長，消費增長對經濟的貢獻也愈來愈大。中資股目前的市盈率僅為13倍，相較亞洲同儕吸引，估值有望上調。

筆者持續看好中國新經濟板塊的企業，例如科技、消費、健康護理等，當中部分股份更獲得北水的愛戴，錄得大量資金支持。另外，舊經濟板塊中的金融股亦不容忽視。

印度：潛在上升空間受限制
從宏觀經濟的角度視之，在政府推行廢鈔、消費稅等措施下，印度經濟應該會緩緩地增長，回復至7%左右的增幅。即使如此，相對於私人消費，印度在投資方面的復甦則沒有那麼明顯，而且也面對不少不明朗因素。

2019年初該國將舉行多次地方選舉和全國大選，政府已經採取措施，試圖令選民在投票時更加方便，當中包括了不少便利農村人民的措施，如果民意調查顯示執政政府的支持度轉弱，那政府再努力去提升投票率並不足為奇。

市場預期，印度在2019年財政年度的企業盈利增錄得中雙位數的增長，主要是受惠於銀行不良貸款改善及盈利增長。然而，筆者相信目前印度股市的估值，某程度上已反映了這些利好因素，相較於亞洲同儕，印股的上升空間或受到限制。

銀行業普遍有改善
自環球爆發金融海嘯以來，銀行業面對愈來愈嚴密的監管，全球主要經濟體一同執行巴塞爾協議III（Basel III），冀解決金融危機期間銀行業暴露出來的缺陷，包括限制銀行的流動性及槓桿比率等。在亞洲，國際財務報告準則第9號(IFRS 9)已於今年1月1日生效，改變了銀行對信貸的分類方式。而在香港，相關的《金融機構（處置機制）條例》也已於2017年7月生效。IFRS 9的出台，相信會令企業的盈利波動更大、需較早作出撥備及確認信貸損失，以及有機會令資本比例下降。

筆者認為大部分地區銀行業的基本面正在改善。在中國，雖然不少環球投資者仍對中資銀行抱懷疑的態度，然而銀行業確是在復甦之中，進一步緩解不良貸款的壓力。利息上調，也能提振銀行的淨利差收益；新加坡的銀行業也是一樣，不良貸款（特別是石油和能源相關行業）持續改善；而在印度，市場將關注該國如何實施銀行資本重組計劃，不過若在目前就判斷印度銀行業的資產質素能大幅改善的話，或者是過於樂觀。

原文刊載於信報 22/01/2018