如果早在今年年初時，大家已預視到中美之間會再次爆發貿易戰、中國經濟放緩、以及人民幣兌美元會貶值至7算的心理關口的話，則很難不對中國A股市場的前景抱謹慎態度。

大半年的時間已經過去，結果又如何呢？縱使面對上述種種不利因素，以美元計算的A股仍然錄得逾25%的升幅，表現不單遠遠優於港股，亦勝過新興市場整體的回報，後者在今年更幾乎沒有上漲。

艱難環境更能分出高下

當然，某程度上這反映了去年年底A股超賣的情況。然而，筆者認為A股復甦的背後還有更多根本性的原因。儘管經濟環境艱難，但業績反映內地企業的盈利和現金流仍然強韌。事實上，面對經濟形勢不明朗，反而令更多公司專注於維持現有利潤，而不再只是以收入增長作為衡量成功的標準。

特別是在消費品行業，以筆者的了解，越來越多企業引入更強大的庫存管理、減少銷售網絡，從而提高供應鏈的效率。同時，很多企業也善用嶄新科技來推進這些改革措施，例如將製造流程及售後服務數碼化及智能化。

近月往北的南水已穩定下來，外國資金持續增持A股，筆者相信，那些願意適應新時代及改善商業模式的企業，長線而言才能保持競爭力，不會被時代的洪流淘汰，在艱難的經營環境中尤其能分出高下。

在外圍經濟形勢不明朗的情況下，本土的經濟及社會穩定將變得非常關鍵。展望今年餘下時間，雖然經濟增長放緩已是鐵一般的事實，然而最新的經濟數據卻帶來了一點驚喜，由於中國政府早前推出的刺激措施漸漸見效，財新8月中國製造業採購經理人指數（PMI）反彈至50.4，創5個月以來的高位。 

工業產出仍然疲弱

不過，中國的工業產出仍然疲弱， 7月工業生產者出廠價格指數（PPI）按年下降0.3%，為2016年8月以來最低水平。在2017年及2018年，PPI數據一度轉負為正數，當時大家有種錯覺，以為中國的經濟或需求稍有復甦，但只要細心一想，便會發覺PPI數據好轉，應該是由於供給側改革所致。

基於產能過剩及環保原因，過去兩年很多企業都要配合國策，限制產量，供應下降了，自然會刺激價格。事實上，我們看到上游產業如水泥，其按年增長僅得2-3%左右，遠低於經濟增長，需求談不上有任何復甦。