貿易拉鋸戰

19/04/2018

摘要

【鍾秀霞】對於全球投資者來說，近月只得一個關鍵詞，就是貿易戰。有人怕中美雙方會全面展開貿易戰，但安聯基金經理鍾秀霞認為，更大可能的是長期的拉鋸戰，點樣在不明朗的市況下持盈保泰，是所有投資者的必修課。

雙方的貿易衝突恐怕會成為長期的拉鋸戰，時不時觸動市場神經。

近月全球股市投資者一直活在中美貿易戰的陰霾之下，筆者認為，中美即使不會全面開戰，但雙方的貿易衝突恐怕會成為長期的拉鋸戰，時不時觸動市場的神經。

貿易背後的國力之爭
貿易衝突的來由，表面上是美國要解決纏繞多年的貿易赤字、與及中國在「入世」後市場未完全開放的問題，但若再宏觀一點看，其實是兩個大國之間的國力之爭。美國一直以來都是全球一哥，但隨著中國經濟急速崛起，已漸漸有威脅到美國地位之勢，美國必不會樂見其成。

近年中國經濟面對不少挑戰，例如產能過剩、銀行表外資產及不良信貸、債務水平增加等，同時，中國政府也致力將經濟轉型，由出口主導變成以內需為推動力，並銳意發展產業升級，以配合「十三五」規劃下《中國製造2025》的目標。另一方面，美國總統特朗普（Donald Trump）發表的貿易主張，則由最初針對入口鋼材及鋁材，轉為將矛頭直指中國，並將焦點鎖定在知識產權及科技專利。白宮的目標，除了是促使中國開放市場，更大的戰略目標，恐怕是減慢中國的科技發展及產業升級的速度，而這正正是中國的經濟前途所在。

以內需股來分散投資風險
相對於美國的保護主義，中國選擇一條截然不同的路線，就是持續開放改革。表面觀之，美國的保護主義會否有盟友支持？而中國的一帶一路及開放市場措施，則屬正面行為，然而最終哪一方有實力成為主導，仍是未知之數。但是貿易戰底下並無贏家，無論是美股、中資股甚至全球股市，都正被市場懲罰，表現起伏不定。

在政策的陰影下，一些去年升得最多的股票，今年跌得最傷，例如汽車、科技等。這些企業的基本面在朝夕間並無大變，只是市場的看法已經不同。正如筆者所言，由於貿易戰或將演變成長期拉鋸戰，與出口、產業升級相關的板塊，可能都會受到影響。在此情況下，以內需為主的企業，例如中資銀行、本地消費，以及一些具有結構性增長概念的環保企業，估值一來不貴，二來跟外圍經濟的關係較低，相信在不明朗的市況下，能提供一定的抵禦力。

今年的股市表現，看似跟去年完全不同，但在筆者眼中，本質卻有相似之處。去年的股市，是個別股票的表現遠遠領先其基本面，若然不理會風險、行事「夠搏」，相信都能取得好回報，但對以傳統紮實工夫來揀股的基金經理而言，卻是個充滿挑戰的一年。到了今年，很多股票的基本面都沒有轉壞，盈利甚至在好轉，股價卻一下子下調了很多，就造了一些撈底的機會。由於自去年起，筆者已經採取了相對大市較為保守的作風來管理組合，到了今年，希望這些努力能取得成果。