近年內地A股市場經常都會講到「白馬股」。所謂白馬股，一般而言是市值龐大、市場熟悉、財政狀況較住的股票。若以賽馬作比喻，這類股份絕非冷門的黑馬，而是人所共知的大熱。

過去兩年，白馬股的表現一直都跑贏大市，背後的原因有好幾個。首先，自從互聯互通啟動後，不少外資才首次涉足A股市場。有別於散戶的短炒心態，這些機構投資者的選股態度一向較為謹慎，傾向持有一些擁有較長經營往績、穩定增長、合理估值及一定市值的龍頭股，白馬股遂成為了外資的首選。

這些股份由於是行業的領導者，因此所獲得的研究覆蓋率也更多，這個也是機構投資者鍾情白馬股的原因。 

白馬股估值上揚空間不多

此外，中國政府於2017年趁宏觀經濟向好之時，推行去槓桿及供給側改革，不少中小企業都面臨經營困難，反之，白馬股憑著雄厚的財力及充裕的資金流，能更好地應付挑戰，甚至能從中小型企業的身上奪取市場份額。到了去年及今年，中美兩國爆發貿易戰，市場氣氛轉趨審慎，投資者降低風險胃納，寧願穩穩陣陣持有大型股份。

以上種種原因， 使到白馬股於過去兩三年有非常不俗的表現，其相對中小型股的折讓更已大幅收窄。

回顧2015年的股市「大時代」，當時深圳中小板指數的預期市盈率高達44倍，滬深300指數僅是20倍左右，換言之，其時中小型股相對大型股錄得高達120%的溢價。

到了今年，中小板指數的市盈率大幅回落至20倍左右，而滬深300指數的市盈率更只得12倍左右，雙方溢價已收窄至六、七成。

股票的潛在升幅，離不開估值上揚、盈利增長或企業質素有改善。隨著外國機構投資者的大舉進入、白馬股估值已上升不少，未來估值再上揚的空間不多。而普遍來說，白馬股的盈利增長較為穩定，除非部分企業的管治質素突然大有改善，否則的話，筆者認為白馬股未來難再跑贏大市，因而會致力發掘一些非白馬股的機遇。

對於A股投資者而言，最近市場發生了一件大事，就是中國國家外匯管理局宣布取消對合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度的限制。

當年推出的QFII和RQFII，允許合資格的外國機構投資者透過配額投資中國市場，是中國開放股市的重要一步。而在新方案下，合格的外資只需獲中國證監會頒發的許可證，即可將資金轉入中國託管銀行，進行證券交易。簡而言之，即是QFII及RQFII計劃進一步簡化及開放，不再受預先批准的配額限制。

新措施對於股市及債市的即時影響應該是有限的，因為近年外國投者已慣於透過互聯互通（簡稱滬港通）來投資於內地股市；至於內地債市，則以債券通及中國銀行間債券市場（CIBM）涉足，結果是QFII及RQFII的重要性已大不如前，目前在QFII總數 3,000億美元的額度中，已使用的額度僅為1,100億美元。  

A股成國際指數重要一員

筆者認為，取消QFII和RQFII的配額，可說是中國監管機構兌現承諾，逐步對外開放及減少限制之舉。長遠而言，這將有利內地A股成為各大全球指數中的一員。 

MSCI將於11月進一步擴大A股於MSCI新興市場指數中的權重，屆時A股將佔指數權重的3%左右。值得留意的是，上次MSCI公布與此同時，隨即刺激滬港股的交投。另一指數公司富時，也積極將A股納入其指數之中。據估計，及至明年3月，中國A股將佔富時新興指數的5.6%。 

可以預期，中國股市在全球指數中的角色將日趨重要，促使環球投資者重新檢視其資產配置，由於A股的市值規模龐大，長遠而言甚至有機會從新興市場中區分出來，成為一個獨立的投資市場，情況就如美國、歐洲和日本市場一樣。 

事實上，在過去兩年，已有大量國際資金流入A股。即使面對貿易戰持續、中國經濟增長放緩、人民幣貶值等負面因素，資金流仍然正面，年初以來透過滬港股流入A股的金額已高達220億美元，累計金額則達1,000億美元。