全新角度：主動捕捉2022 年A股市場機遇

12/09/2022

摘要

環球各地股市一同下跌，中國A股的表現卻相對強韌，反映了A股的獨特之處。相較於被動地投資於A股指數，以主動管理的方式涉足A股，相信有助投資者捕捉長線投資的優勢。

要點

今年環球各地股市一同下跌，中國A股的表現相對強韌，再次反映A股與主要市場相關性低的特性。
以主動管理的方式涉足A股市場，有助投資者捕捉有望成大器的企業。
生物科技、電商、工業機械人、電動車、健康護理等新經濟領域，將成未來的增長動力。

國際金融市場風起雲湧，受到俄羅斯入侵烏克蘭、供應鏈中斷及疫情持續等不利因素打擊，今年以來A股雖難獨善其身，不過數據反映，在2022年上半年，MSCI中國A股指數僅下跌13.02%，表現優於MSCI所有國家指數的19.97%¹ 。

何以今年A股展現出較強的韌性？這某程度上反映了A股的特性──與其他主要市場的相關性較低。以MSCI 中國A股指數為例，數據顯示，中國A股與亞太區（日本除外）股票的相關性為0.47² ，與歐洲及美國股票的相關性更分別低至0.28及0.29³ 。相關性通常用來標示資產之間價格變動的關係，相關性愈接近+1，表示兩者走勢一致；相反，相關性愈接近-1，則代表兩者走勢相反。A股與其他資產的相關性較低，有助於投資者平衡風險，改善長遠風險調整後潛在回報。

A股與環球股市相關性偏低

多年來A股市場由散戶投資者主導，國際機構投資者為次，因此A股更傾向受到中國獨有的經濟、政治和貨幣政策所影響。

在A股企業中，大部份的收入均來自中國本土，國際貿易的影響並不像人們想像般明顯。這種收入基礎，使得A股企業對宏觀經濟趨勢、國際政治格局等不太敏感，反更重視中國政策方向。例如正當美國聯儲局加息之際，人行則傾向放寬貨幣政策，當局也表明會推出財政刺激政策，使A股的投資情緒相對穩定。

那麼投資者應該以甚麼策略來部署中國市場？主動管理似乎是更理想的方式。

A股擁有眾多增長快速而充滿活力的中小型企業，然而一般的A股指數卻以市場加權計算，如被動地投資於A股指數或A股 ETF，往往會忽略這些明日之星。相反，以主動管理的方式涉足A股市場，有助投資者捕捉有望成大器的企業，進一步發揮長線投資的優勢。

A股新經濟股份為長線投資注入動力

A股指數

其次，是中國的經濟動力已從低成本製造業，轉型至以自給自足及高端科技為主導，因此，以主動方式投資 A股，有助投資者避開市場噪音，並聚焦於具有結構性增長的主題，包括：

進口替代
新式消費
環境承諾
數碼生活
醫療轉型
頂尖科技
優質教育
普及金融
食品安全

投資A股高風險？且讓數據來說話

以往A股一直被視為高風險投資，例如在2015年市場崩盤高峰期，便有1,422家公司為免股價下跌而貿然停牌，佔大市市值三成，投資者欲沽而不得，打擊市場信心。幸好中國當局其後推出一系列監管措施，市場也逐步走向制度化，令股票停牌數量顯著減少。截至去年年底，A股市場上僅有10隻股票停牌⁴ 。

隨著監管改善，A股的波幅亦有逐漸下降的趨勢。自2016年至2021年這六年間，MSCI中國A股指數只有兩年的波幅高於MSCI中國指數⁵ 。

儘管如此，畢竟A股的發展歷史不算長，股份質素相對地參差，這突顯了被動投資於A股指數及A股 ETF的不足之處，也更顯出主動投資策略的重要性。在投資A股時，「增長、估值、質素」三者缺一不可，透過與企業管理層會議、參觀廠房及實地考察，並以嚴謹的紀律來進行持續監察，投資者將更能尋找出既有優秀增長前景、又有良好管理能力、以及雄厚財政實力的上市公司。

¹ MSCI指數；截至2022年6月底
² 彭博、安聯投資，截至2022年2月28日。相關性數據乃根據過去10年各自MSCI指數的歷史回報計算，採用每週回報（以美元計）。
³ 彭博、安聯投資，截至2022年2月28日。相關性數據乃根據過去10年各自MSCI指數的歷史回報計算，採用每週回報（以美元計）。
⁴Wind、高盛全球投資研究、安聯投資，截至2021年12月31日。以上資料只作說明之用，不應視為推介購買或出售任何特定證券或策略、或視為投資意見。
⁵湯森路透，截至2022年2月28日。波幅以每日美元總回報，按年度化基礎計算。以上資料只作說明之用，不應視為推介購買或出售任何特定證券或策略、或視為投資意見。