中國即將慶祝虎年——但在佳節來臨之前，中國卻出現了數次重大的經濟動盪和市場波動。由於消費放緩、房地產市場問題湧現以及監管干預的增加，導致MSCI中國指數於2021年全年下跌了21%。

與此同時，中國承諾於2035年將GDP翻一番，若要達到此目標，中國的年度經濟增速須達到4.7%。與其他地方一樣，在新冠疫情肆虐之初，中國的經濟增長受到嚴重打擊，但後來中國的防疫措施相對成功，經濟得以迅速復甦。

如要實現長期的經濟目標，中國需要一條更清晰的前進道路。幸好對投資者來說，中國一直毫不掩飾其雄心壯志，就是以科技相關產業和可持續發展為政策綱領，而這兩點也會是虎年的投資關鍵。

監管干預 何去何從？

去年中國政府打壓房地產行業和離岸上市企業，為市場增添波動，並導致近來經濟開始走軟。在未來一年，投資者應否擔心當局會實行更多監管干預措施？

中國在岸股票 或將受惠於中美進一步「脫鈎」

在2021年秋季的拋售潮中，MSCI中國指數在六個月內一度落後於標普500指數超過40%，為至少十年以來最差的相對表現。2022年初中國股市初現企穩跡象，但表現仍明顯落後於美國股市。

中國股市本身的表現並非一致。A股（在滬深兩大交易所上市）及離岸指數之間出明顯分歧。在2021年，MSCI中國A在岸指數錄得4.0%正回報，而以離岸股票為主的MSCI中國指數則下跌21.7%。也就是說，2021年中國A股大幅跑贏後者逾25個百分點。

這種市場變化在中美市場「脫鈎」的背景下發生。中國政府打擊在美國交易所上市的中資企業，種種限制措施伴隨著更嚴格的跨境安全議題而來，似乎已推動許多海外上市公司回歸上市。在2021年下半年至12月初，只有1家中國企業於美國IPO掛牌上市，但在香港上市的則有多達29家。隨著中美市場持續分道揚鑣，投資者若想了解市場之間的細微差別並辨識當中的投資機會，則必需借助在地考察的能力。

房地產問題似乎已受控

2021年股市動盪的風眼，正正是快速降溫的房地產行業。房地產行業中一些備受矚目的股票（例如中國恆大）顯著下挫。去年中國房地產市場普遍疲弱，11月份全國房價調查覆蓋的70個城市中，便有61個城市的一手房價格錄得跌幅。樓市持續疲弱，促使監管機構出手緩解資金和流動性收縮的困境。去年監管干預加劇了市場波動，但監管政策也有能力使未來一年房地產價格有序地下跌，而不會出現崩潰情況。

外資對中國似乎興趣依然

無疑，中國正面臨著好些不利因素，但這些挑戰似乎未有削弱外國機構對中國市場的興趣。匯豐銀行在2021年底進行的研究發現，2,000多家在中國營運的外國公司中，高達97%打算維持其目前的運作，60%更計劃（甚或已經）擴大中國的供應鏈。

跡象亦表明，中國的政策變化並沒有怎樣阻止創投投資涉足中國市場。監管環境不斷變化顯然惹來私募股權投資者的關注，這些投資者試圖為中國新一代冒起的領先公司提供資金，而交易數量反映這些融資並未有放緩跡象。根據研究公司Prequin的數據，2021年創投資金在中國投入的金額達到1,306億美元，創下歷史新高，並較2020年的867億美元大增50%。

中國有望在世界舞台繼續崛起

北京即將於2月份舉辦冬季奧運會，屆時全世界的目光將聚焦於踏入農曆新年後的中國，而中國也會積極展現正面形象。最近數月在中國發生的事件，反映投資者有需要了解中國廣泛的政治和社會背景。某程度上，波幅是中國市場的重要組成部分，投資者需全面掌握這種國情，才能駕馭當中的波幅。

步入「第三階段」：對中國至關重要

我們之前曾寫過，中國在全球舞台上的崛起，一共分為三大階段。第一階段是中國加入世貿組織，並成為全球供應鏈的主要一環；第二階段是中國超越日本，成為世界第二大經濟體，其市場亦開始融入全球金融體系。目前中國已來到「第三階段」，這將為投資者提供更多機會。

第三階段可說是最艱難的階段，因為中國試圖以經濟 實力，確立並鞏固其世界前列的位置，同時中方也運用 「軟外交」力量來建立影響力。

中國遠大目標的核心：可持續發展

中國轉型的一大關鍵，是中國決心以氣候變化的領導者自居。中國制定了明確的脫碳目標，並於去年的聯合國氣候變化大會（COP26）中，宣布與美國合作實現這些目標的願意。在COP26之前，中國已承諾在2030年之前達到碳排放峰值，並於2060年實現淨零碳排放。如圖表1所示，目前中國已是全球最大的電動車市場，預計其電動車市場將進一步增長。同樣地，中國政府也制定了能源供應的相關目標，圖表2顯示在2060年期限之前，中國將轉向可再生能源。

前路縱漫漫，但如果中國繼續按步前行，將可利用氣候和可持續發展，於史書上撰寫正面的新篇章。

社會議題料持續受注意

北京近年以「共同富裕」為目標，以解決財富不均並確保人民切實感受到經濟增長。我們認為，這些由政治主張驅動的經濟議程，為投資者帶來了一些問題。為了確保人民獲得更公平的教育機會，政府對私營教育行業作出重大整頓；同時，為了人民能負擔得起醫療費用，仿製藥的價格也持續面臨下行壓力。出於本能反應，投資者或會警惕任何以共同富裕為名的政策措施，但共同富裕也可能創造一些投資機會，例如與健康生活和消費增加有關的趨勢。

過去數十年來，財富不均的問題一直困擾著中國，雖然近年情況沒有顯著惡化，但確是日益引起公眾關注。執政的共產黨希望證明自己有能力解決這些問題，以確保其執政的合法性和獲得民眾支持，尤其是中國將於今年10月召開第二十次全國代表大會，國家主席習近平很可能尋求當選，歷史性地出任第三個任期。

這對投資者意味著甚麼？

以下是有關虎年的四個投資方向：

• 尋找戰略性行業。. 配合上述話題的投資機會，包括與中國自給自足戰略需求相關的行業（例如半導體和機械人），以及與中國碳排放目標相關的股票（例如可再生能源和電動車供應鏈）。由於電力和晶片短缺，供應仍然可能受阻，但我們預計這些行業將繼續支撐中國的增長前景。
• 考慮「核心」和「衛星」投資策略。 方法之一是把中國A股作為中國投資組合的核心配置，然後輔以健康護理或未來科技等潛力龐大的領域，作為組合的主題式衛星配置。社會趨勢相關的主題如家庭規模增加（包括嬰兒服裝和食品）及健康生活方式也有可能冒起。
• 接受波動是市場的現實。 歷史上，中國股市一直都在波動中增長(見圖表3)，接受這個現實的投資者才能獲得成果。主動式投資有助投資者駕馭不斷變化的環境，並善用這些不可避免的波動來建立倉位。
• 了解政策如何塑造未來。了解中國的經濟、社會和文化歷史及其政策主張的演變，對於投資者至關重要，有助辨識中國的戰略重點將會轉化為哪些機會。在中國轉型大計中佔據核心位置的行業，可望繼續獲得政策治支持，因此不太可能受到監管變化的影響。

圖表3：中國股市顯示出更高波幅，也帶來吸引回報

自2000年以來，MSCI中國和MSCI所有國家世界指數的表現（美元，基數為100）

資料來源：彭博、安聯投資。截至2021年12月。以美元計價的淨總回報。過去表現並不預示未來結果。

下載

指數定義
MSCI中國指數涵蓋中國A股、H股、B股、紅籌股、P股和外國上市公司的中大型股票。
標普500指數 是股票市場指數，追踪在美國證券交易所上市的首500家公司的表現。
MSCI中國A股在岸指數 ，涵蓋在上海和深圳交易所上市的中大型中國證券股票。
MSCI所有國家世界指數 ，旨在代表23個成熟市場和25個新興市場的中大型股票的表現。