中國自9月下旬起爆發「電荒」，當局致力增加供電，同時解決煤炭供應樽頸問題。首先，政府容許燃煤電廠擴闊非農業用途電價的上下浮動範圍；高能耗企業的電價浮動空間則不受此限制。放寬措施旨在因應煤價高企，鼓勵利潤受損的電廠提高發電量。

電價攀升將對中國未來幾季的工業生產者出廠價格指數（PPI）及居民消費價格指數（CPI），帶來上行壓力。我們預期PPI所受的影響會更明顯，短期內將高於11%年增長，但在基數揚升之下，未來數月增幅會逐漸放緩。至於CPI的上漲壓力料會較溫和。我們認為溫和的通脹壓力，並不會對人民銀行目前採取的寬鬆貨幣政策構成重大衝擊。

中國政府最近上調煤炭產量配額，但批准的增量限制在2020年產出的4.4%左右。不過，由於煤企須加大投資以滿足嚴謹的安全規定，因此需時提高煤炭生產。再者，佔全國煤炭產量30%的山西省，早前受洪水困擾而令運作受阻。

事實上，國務院對控制能源消耗及實現碳排放目標有清晰認知，早前中共中央政治局亦敦促地方政府及各部委糾正「運動式」減碳。然而，地方官員對未能在中共二十大前達致其指定的碳中和目標非常敏感，促使他們嚴格遵守政策監控。

從目前來看，筆者認為中國煤炭及電力短缺問題，或會持續至年底。我們對中國經濟增長的看法因而變得審慎，倘形勢持續惡化，增長或未能「保八」。至於PPI及CPI將面臨上行壓力，但仍在可控範圍內，不會對貨幣政策造成影響。惟鋁材等涉及高耗能的商品，其價格將暫時高企。

除了「電荒」的衝擊，我們同時關注內地宏觀數據。由於基數效應，以及新冠疫情在夏季反彈，內地第三季GDP按年增長從上一季的7.9%降至4.9%，略遜市場預期的5%；至於9月份工業生產、固定資產投資等數據亦普遍放緩。

信貸市場方面，中國9月社會融資規模增量按年僅升10%，增速是2006年以來最慢。整體貸款增長續受家庭分項拖累，主要是抵押貸款的中長期家庭借貸，其增長減緩至13.8%，反映房地產信貸限制仍嚴格。儘管短期貸款和商業票據揚升，但因中短期貸款增長減慢，令未償還的公司借款按年增長微跌至11.3%。

政府債券淨發行量連續第二個月上漲，因地方當局須彌補上半年偏低的發行量。我們預計有關債券發行量在今年將進一步加大，以阻止信貸供應增長放慢。今年首9個月政府債券淨發行量僅4.4億元人民幣，低於去年同期的6.7億元人民幣。

內地信貸增長趨緩，顯示基建融資即使有改善跡象，但人行尚未放寬管控房地產。我們認為當局近期已作出一些安排，放鬆對按揭貸款及發展商貸款的控制，惟在增長減慢下，政策成效仍需時驗證。我們估計人行有望下調存款準備金率，而且調低政策利率的可能性亦有所增加，以穩定年內經濟增長預期。

展望未來，我們認為10月的融資規模增量或會繼續受壓，但基數放緩及進一步加快發行國債，將有助穩定相關數據。

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