中國

中國貿易數據仍然疲弱，以美元計價的出口數字按年收縮1.3%，進口則按年下降7.3%。若按人民幣計算，進口增長稍見好轉，但仍略低於零。由此可見，中美的貿易戰已對經濟造成明顯影響，中美雙邊貿易更以13.5%的按年速度收縮。 

然而，最新公布的信貸數據頗為正面，為經濟前景帶來了一點希望。月度新增信貸數據強勁，令調整後的社會融資總額增長繼續見改善，6月份達到2.26萬億人民幣，高於預期的1.9萬億人民幣。與短期貸款不同，信貸增長是由按揭貸款和地方政府債券所推動，屬實際支出，因此相當重要。 M1的增速比M2快，也是好兆頭，反映注入市場的資金實際上有花出去，而非只變成儲蓄。 

中國GDP的按年增長，由今年第一季的6.4%下滑至次季的6.2%。然而，GDP（經季調）按季則從1.4%升至1.6%，工業增加值也由5月份的5.0%反彈至6月份的6.3%，同時零售銷售按年增幅亦錄得上揚，由8.6%增至9.8%。 

中國的信貸增長前景似乎不俗，人民銀行先前削減存款準備金率（RRR），相信會持續支持社會融資總量增長。此外，從人行最近的評論可見，當局或會利用當前的全球貨幣寬鬆政策環境來減息，反映未來12個月中國的貨幣政策將保持寬鬆。 

筆者預計，地方政府債券的發行量將進一步增加。第三季恰逢地區省政府遞交新預算，傳統上是債券發行的強勁時期。北京正在放寬預算和發債規則，有望滿足更加供應。如果信貸增長持續回升，將支持中國今年底至明年初的經濟，為中國至以全球都帶來好處。  

當中國的GDP增長降至6.2%的w時候，其實周邊的亞洲國家或地區，都已經或即將陷入衰退的漩渦，今年第二季，新加坡GDP（經季調）按季萎縮3.4%，正式加入韓國的衰退行列，香港也甚可能步其後塵。 

美國

繼5月份的疲弱數據之後，美國的就業市場在6月份出現反彈，期內創造了22.4萬個新增就業崗位，遠超預期的16萬個。然而，前兩個月的新修訂數字卻令新增職位合共減少了1.1萬個。此外，平均時薪增長維持在3.1%，稍低於預期的3.2%，整體失業率則從3.6%微升至3.7%。 

儘管勞動力市道蓬勃，卻未有帶來高通脹，原因是工資增長仍然疲弱，而隨著生產力加速，每個單位的勞動力成本正在收縮，這為美國聯儲局於下個月提供減息空間，從以應對全球工業活動的放緩。  

通脹溫和，令聯儲局得以減息刺激增長，但大家要留意，美國勞動力市場未有惡化、消費市道仍然健康。只要收入增長能支持家庭支出，聯儲局就不可能像利率期貨所顯示般，於明年12月底前將利息下調達100點子。此外，雖然新興市場和全球經濟增長仍然疲弱，但情況於年底前有待望改善，這將限制了聯儲局減息的幅度。因此， 12個月後收益率有可能高於目前的水平。 

市場憧憬聯儲局減息，美股持續上揚並創新高，但企業盈利衰退的風險卻正在上升。賣方分析師預計每股盈利增長達到10%，筆者就認為此看法似乎過於樂觀。雖然中美兩國在G20峰會中打破僵局，貿易戰形勢稍為緩和，然而美國依然會向2,000億美元的中國進口徵收25%的關稅，未見有任何撤銷關稅的行動。換言之，全球貿易和製造業的週期性風險，將繼續為今年的經濟帶來壓力。  

總而言之，經濟基本面雖正在放緩、企業盈利也有收縮的風險，然而整體上今年風險資產的表現卻頗為良好。中央銀行的寬鬆貨幣政策，是股市的推手之一，毫無疑問，實體經濟活動與股市之間已經脫鈎。
 

原文刊載於信報19/07/2019