在日本大阪舉行的G20峰會上，美國總統特朗普和國家主席習近平同意重啟貿易談判的對話之門，美國暫停加徵新一輪關稅，並取消對華為的部分制裁；同時，中國也「禮尚往來」，承諾購買更多美國的農產品。

美國經濟漸現疲軟跡象、美國科技公司和零售商四出遊說、中國加強對朝鮮的影響力並聲言會祭出更多報復措施，均打擊特朗普的民望。最新民意調查顯示，特朗普的支持度已落後對手，令特朗普或會作出讓步。

延長談判更符合雙方利益

貿易戰形勢緩和，令市場暫時鬆一口氣，更令人憧憬雙方領導人在11月中旬於智利舉行的亞太經合組織峰會上，有望達成貿易協議。但筆者認為，大家不要對此抱太大期望，盡量延長談判時間，或者更能符合雙方的最佳利益，因為任何一方都不可能再威脅將貿易戰升級來爭取更好的談判條件，美國尤其不希望在2020年大選前增加經濟衰退的風險。
 
從美國的角度來看，由於中國堅持貿易談判應建基於「平等和相互尊重」之上，這意味著中方不會作重大讓步。因此，一旦雙方能達成任何協議，協議的內容可能都會比特朗普於5月之前可能取得的協議成果更弱。有鑑於此，筆者認為對特朗普而言，「邊戰邊談」，同時繼續發表他的強勢言論，比真的達成一個弱勢的協議更好。
 
到底中美貿易戰未來會「升級」抑或「降級」，很大程度取決於特朗普在2020年大選前的戰略。中國已擺出明確和一致的立場，特朗普政府則在評估各種可能性的成本及回報，在對中國持續強勢態度之餘，也要小心翼翼，避免在明年11月大選前經濟陷入衰退。與此同時，中國一直在加強在朝鮮和伊朗等地的政治影響力，並聲言會推出一些不容忽視的報復性制裁，包括限制稀土出口和列出「不可靠實體清單」。

美國對華為「局部性」鬆綁，又不再新出新一輪加稅，但不代表從此天下太平。跡象顯示，中美的角力漸漸由貿易、科技延伸至金融界，早前市場傳出有三間中資銀行因涉嫌違反美國的朝鮮制裁而面臨制裁。筆者認為，美方有可能推出的措施，包括對中國企業或金融機構的財務控制，例如限制其進入美國及國際金融體系，包括使用美元結算系統（SWIFT及CHIPS）；以及加強對在美上市的中國企業的監管和審查，對中資企業的上市集資造成打擊。

下個焦點將會是利息走勢

年初以來，特朗普將焦點放在外交和貿易政策上，但此舉並沒有為他贏得更多掌聲，其支持率一直持平。過去，中美的雙邊關係幾乎總是在峰會後的數月內惡化，在2018年舉行的布宜諾斯艾利斯最後一次G20峰會也不例外，因為在峰會後不久，美國便宣佈加徵關稅，部分科技公司也被列入黑名單。當然，市場在這五個月內也錄得可觀升幅。
 
筆者預計，在大阪峰會的「習特會」之後，市場可能再次經歷這種情形。在特朗普連任以證明自己有足夠強勢之前，中國沒有理由急於在談判立場上大幅讓步。另一方面，如果特朗普接受一個贏得不夠光彩的貿易協議，也有可能拖累他的競選活動。
 
隨著貿易緊張局勢緩和下來，風險資產將會出現反彈。下一個焦點將會是利息走勢──央行會否一如市場預期減息？資產價格是否已完全反映了減息的預期？更重要的問題是，央行是否因面臨重大壓力才減息？未來幾週公布的經濟數據，將有助我們了解利率預期的走向。
 

原文刊載於信報10/07/2019