中國今年第三季國內生產總值（GDP）按年增長4.9%，較第二季增速下滑3個百分點。其實經濟放緩已在外界意料之中，因為今年上半年全球很多地區仍處於封城狀態，中國的出口訂單因而錄得強勁升幅，加上處理疫情得當，經濟自然恢復得較好。然而到下半年，連串因素卻形成了完美風暴。

中國經濟近日面對的挑戰包括第二季基數較高、多項監管政策出台、汽車及家電等晶片短缺拖累出口活動、其他地區開始放寬封城限制而減少買入中國貨品，以及中國受到能源限電打擊等，因此筆者對經濟放緩並不感到意外。

政策縱放寬 整頓方向不變

需知道在中國做生意，一定會受到國家指引方向影響，而且地產規管及限電都非新鮮事，尤其是房地產方面，國家一直想冷卻樓價，並以消費帶動經濟持續增長。但根據以往經驗，每次放寬政策後，市場炒風都會快速重來，問題根本未有解決，所以筆者相信今次中國政府會堅持房地產政策，如果行業下行壓力太大，不排除當局會放寬一點，然而整體方向不會因而改變。要留意的是，即使中國有些內房企業爆煲，未必會造成系統性風險，與其他自由市場的做法不一樣，在內地，有能力貸款的大多是國有企業，信貸情況較易控制。

外資對中國經濟一直抱有疑問：若政策放寬，他們擔心泡沫增大，若不放寬，又憂慮經濟增長會下行；倘政府不出手拯救受影響行業，他們擔心會出現系統性風險，如出手拯救，又認為會導致「喪屍企業」出現。如是者十多年來，這種矛盾心態一直存在。

醫療子行業前景令人期待

因此，多年來內地股市都面對風險溢價，估值較美國等市場錄得折讓。只是今年碰巧連串因素結合在一起，令部分投資者措手不及。一直以來，內房都受到地方政府政策左右，限制發展商的業務靈活性，即使未來樓價穩定下來或信貸情況有所放寬，也不代表內房企業的盈利會改善。

投資者作出決策前，除注意政策方向外，還應仔細審視每一家內房企業的盈利能力及能見度。筆者多次提到，內地民眾投資渠道不多，因此很多家庭都把資產放在房地產市場，隨着該市場持續受到整頓，資金會另覓出路，其他資產如股票及債券有望受惠。

至於另一個面對監管的健康護理行業，我們的取態也一向審慎。因為政策風險對行業盈利前景有重大影響，不過筆者認為，部分醫療子行業的發展空間仍然令人期待。隨着內地社會日益富裕，民眾對醫療的需要必然會出現分層，換言之，私人醫療市場必定有生存及發展空間，所面對的監管風險也較低，一些具有核心競爭力的企業可望看高一線，然而市面上可供選擇的股份不多，估值因而較為昂貴。

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