中國的能源板塊，近年表現較為疲弱。無他，除了受到油價影響之外，中國的能源政策風險對行業也造成了重大影響。即使國營油企的估值已跌至相當便宜的水平，股息率高達4厘以上、市帳率亦跌穿1倍，似乎仍然乏人問津。

能源政策方向未有改變

最近內地能源行業傳來重大消息，三大國企的天然氣管網資產將合併納入國家管網公司，構建「全國一張網」，負責原油、成品油、天然氣的管道輸送，新管網公司之後有可能尋求上市。

大致而言，筆者認為中國的能源政策方向未有改變，即所謂「管住中間、放開兩頭」。一方面，中國的天然氣改革重點，是上游和下游板塊市場化。中國自身的天然氣產出不足，需由外國進口，所以受到環球能源價格影響，然而一直以來內地天然氣價格都受到規管，未能完全反映市場價格。隨著上游氣源和下游燃氣市場進一步開放，將有望促進市場競爭、促進透明度。

同時，中游的管道運輸業務的收入，將繼續到政府的規管。而將全國的能源管道統合，將有望提高管網運輸效率、降低運輸成本，情況就像數年前，中國將幾個電訊商龍頭的電塔整合、並注入一家新公司一樣。

H股估值已跌至相當低殘

要將管道資產分拆上市，對油企而言本來是一個好消息。但除了油企之外，有些省份亦擁有部分天然氣管道的擁有權，令整合的過程更添複雜。另外，正如上述所言，能源國企的估值普遍低迷，如果分拆資產上市，必然不可賤賣資產，估值因而有望獲得重估。然而在過去數年，中國的管道建設放慢了下來，未來有可能要加快投放增建管道，未必能即時有重大的盈利能力。

自去年年底以來，油企的走勢都跟隨大市反彈，但走勢未見特別優異，相信市場對於管網合併一事，仍然抱觀望的態度。

說到大市，其實不少H股的估值已跌至相當低殘的地步，去年更大幅落後於A股。展望今年，隨著中國政府以「穩字」行頭，加強推出各種貨幣及財政刺激政策，加上中美雙方就談判第一階段協議宣布達成共識，相信部分H股會重新引起外圍資金追落後的興趣。但同時，由於經濟環境轉弱，投資者也不宜寄望大市會出現整體大升的格局。