去年A股大跌，外資趁機持續入市，本地資金反而一直都抱審慎態度，內地機構投資者持倉偏低。
 
內地資金從後追入
 
來到2019年首兩個月，大市氣氛好轉，一來貿易戰似有緩和跡象，市場期望中美可達成某程度的協議。二來中國政府推出了連串措施支持經濟，提振市場信心，1月份內地新增人民幣貸款便達3.23萬億元，按月升2倍，遠勝預期。
 
錯過這一輪升浪的內地資金，於是減少現金，追入股份，同時散戶也蠢蠢欲動，孖展額度有所回升，但整體仍處於低水平。近日市況顯示，上升的股份往往都不是傳統的外資愛股，正如上周有一兩天A股大升，但同日北上的資金卻錄得淨流出，反映外資似乎趁升市而減持獲利，接捧的是內地資金。
 
筆者認為，短期內，A股出現調整並不出奇。始終內地是一個「就謠言而買，就事實而沽」 (Buy the rumor, sell the fact)的股市，而以下幾點，均可觸發sell on fact。一是MSCI擴大A股納入權重，二是中美最終達成貿易協議，三是中央於兩會期間公布的刺激措施。
 
但調整幅度會否很大？相信不會。畢竟市場氣氛已大有轉變，本來大家對貿易戰的看法非常悲觀，現時已有轉機，二來聯儲局減慢加息步伐，令美元由高位回調，有利人民幣前景，再加上中國證監會宣布設立科創板，會致力營造平穩的市場氣氛。
 
然而，中國的基本面其實仍然充滿挑戰，兩會調低了經濟增長目標，2018年國內生產總值（GDP）按年增長6.5%，今年的目標降至6-6.5%。有分析貿疑，實際上中國要「保六」也不容易。
 
A股進入春秋戰國時期
 
相比起H股，A股的確有更多選擇，尤其是在消費（如白酒、家電、基本消費品）、工業、新能源及醫療設備方面。不過要注意的是，內地上市的股份多達2000多隻，質素難免參差不齊，而且A股是個典型新興市場，增長快速，新冒起的公司紛陳，競爭之激烈猶如春秋戰國時期，汰弱留強天天上演。
 
筆者跟大多數國際機構投資者一樣，重視公司的基本面如管理層質素、營運往績及市場佔有率等，並傾向避開競爭力較低的公司。人同此心，因此很多龍頭股早已被外資買入，估值一點也不便宜。筆者是個嚴格遵守投資紀律的人，以工業股為例，即使A股某工業股的增長的確較高，但估值可能要差不多15-30倍；相反，本港上市的工業股，市盈率僅為8-16倍，面對這種情況，實在很難說服自己「捨平取貴」。
 
但當市場出現調整時，卻是筆者加碼的好時機。在去年第三季末，筆者持有的A股，佔組合僅為2%左右，但由於去年底股市大跌，筆者終於可以一個較合理的水平買入A股，令如今A股的比例已提升至8%左右，相對於MSCI中國指數，屬於持重水平。

原文刊載於頭條《投資博客》專欄 09/03/2019