中國A股市場自1月高位至今下跌了24%，投資者不禁疑惑，究竟2015年「A股大時代」及其後的股災會否重演？

當時A從高位跌至谷底的幅度高達44%，不少投資者損失慘重。但筆者認為，今次歷史重演的機會不大。

首先，是因為今次市況的基本面跟2015年完全不同。在2015年，導致市況出現高波幅的原因，最主要是零售投資者以孖展的形式進行炒賣，且做法非常瘋狂，而目前的孖展比例降低很多。

孖展水平不算嚴重
當然，筆者會密切留意股票抵押貸款的水平。如果股價繼續下跌，就會引發斬倉的擔憂。面臨追繳保證金風險的抵押股票價值估計為1.5萬億元人民幣，雖然這是一個很大的數字，但實際上只佔中國A股市值總額的3％，因此不太可能造成好像上次的影響。

我們認為影響現時市場的主要因素，是中國的去槓桿化措施。中國政府正致力推行去槓桿，以改善自2009年以來信貸增長過多的情況。

有市場中人擔心，去槓桿化可能會嚴重打擊經濟，尤其是那些過往純粹因槓桿而膨脹的行業或領域。目前為止，去槓桿對債券市場的影響最為明顯，違約率和信貸息差一直都在上升。

筆者曾經提過，中國當局一直擅長微調經濟政策。事實上我們已經看到了一系列措施出台，以圖緩解信貸緊縮的壓力。雖然這些措施不太可能令中國重回以往強勁的經濟周期，但相信有助於穩定目前經濟形勢。

從歷史上看，中國A股市場走勢與成交有很密切的關係。而目前的成交正處於5年低位，反映中國的零售投資者情緒悲觀，所以筆者更加相信，2015年股災的情況會重演。

原文刊載於頭條《投資博客》專欄 15/08/2018