隨著十年期美國國債孳息率從七月中的 1.4% 跌至八月二日的 1.2%，有客戶開始質疑美國經濟的前景。一般來說，假如經濟前景看好，投資者會賣出美國國債並轉投企業債券或股票。 因為經濟擴張，企業盈利應會隨之升高，企業債券違約率亦應下降。從長遠來看，企業盈利增加，股價通常會上漲。 因此，當美國國債孳息率下跌，投資者理應質疑為何要轉購國債? 經濟增長是否會放慢?

筆者依然相信，美國經濟會繼續復甦。美國ISM製造業指數自年初至今，繼續站穩在50的分界線以上，新近公布的數字為59.5，雖然差過四月的64.7高位，但數據仍然顯示製造業持續擴張。另外，企業盈利持續向上，而企業債券違約率亦有所下跌。種種現象反應經濟會繼續復甦。然而，美國國債是世界上其中一大資本市場，日均成交額高達5000億美元。如要推動美國國債市場走勢，需出動大量投資者在短時間內將大量資金投放在該市場，絕非易事。美債市的不同訊號絕對不容忽視，但若說美國經濟增長又再放慢，我們還需要更多證據。

標準普爾500指數中的七成企業已公佈了今年第二季業績，當中八成七的企業盈利勝過預期。市場預料銷售收入按年將提高22.9%，更估計盈利會急增80.8%。在四月或第二季開始時，市場預計盈利只會增加54%。更令人鼓舞的是，企業毛利率也勝過市場預期。商品及油價自年初起升幅加快，投資者憂慮成本增加會拖低毛利。事實上很多企業都要把增加了的成本轉嫁給消費者，但仍需留心在未來幾季成本會否繼續向上。歐洲方面，Stoxx600指數的企業也開始公佈業績，迄今有六成二公司的盈利勝過預期，預計平均按年增幅為65%。

美國近日的經濟數據維持正面，第二季實質GDP增長為6.5%，雖然相對仍算快速，但其實表現不及預期。六月份物價升幅依然強勁，核心通脹率為3.5%，物價走勢主要是受到疫情衝擊後的經濟復甦所帶動。實際消費者開支在六月增加0.5%，顯示消費力比去年同期更強，不過第三季消費力似乎開始展現疲態。美國聯儲局公開市場委員會並未對通脹升溫加深憂慮，只認為是過渡時期。聯儲局主席鮑威爾在記者會中更表明對通脹「完全沒有恐慌感」。除了過渡性因素，鮑威爾亦認為通脹預期指標似乎與聯儲局的長期通脹目標大概一致，「甚至略低」。本欄的資產配置策略和上期一樣。直到年底，筆者仍喜歡股票多過主權債券。傾向選擇波動較小的投資者 ，可以考慮股票和短存續期債券的配搭。通脹在短期內或會攀升，並會像上半年一樣，令長存續期債券跑輸短存續期債券。股票方面，本欄依然會揀選估值較低的，例如歐洲股票及美國金融、原材料、能源及工業板塊。