次季增長遜預期 中國經濟仍強韌

02/08/2021

摘要

【湯繼成】中國第二季國內生產總值大幅放緩,但固定資產投資卻優於預期。筆者認為人行日後的貨幣政策舉動,將取決於實際經濟和社會融資增長。中國股市方面,我們認為寬鬆政策環境、穩定增長動力,以及市場逐漸消化監管擔憂,均有助重振市場情緒。

中國第二季國內生產總值(GDP)按年增7.9%,由於基數較高,所以較首季的增長18.3%大幅放緩,並且略遜預期。而6月經濟數據則好壞參半,工業生產和零售銷售增長放緩,但固定資產投資卻優於預期。這些數據顯示中國經濟增長無疑有減速跡象,但並不如外界所指疲弱。我們認為,人行早前下調存款準備金率是先發之舉,旨在改善銀行間流動性以節省銀行的融資成本。

人行調低政策利率機會不大

從人行在7月中推出的中期借貸便利(MLF)操作所見,到期的4000億元人民幣MLF當中,只有四分之一獲展期,反映透過降準50基點向銀行同業釋出的1萬億元人民幣流動性,收窄至7000億元人民幣。但這不改變人行寬鬆貨幣政策的意圖,只是程度上較預期小,與當局承諾「不搞大水漫灌式的強刺激」一脈相承。

筆者認為人行日後的貨幣政策舉動,將取決於實際經濟和社會融資增長。由於居民消費價格指數維持在官方3%目標以下,人行可隨意適度寬鬆政策穩住下半年增長。我們認為目前調低政策利率的機會不大,除非下半年的增長遠遜預期。當局亦有機會再次降準,但將來定向降準的可能性較大。

亞洲復甦各異東南亞存隱憂

由於中國出口和製造業勢頭見頂,消費復甦乏力,預期未來數季增長將放緩。中小企進一步受商品價格上漲拖累,利潤率因而受壓。好消息是當局已提供政策支持,降準反映人行的貨幣政策偏鬆。如果信貸增長和經濟活動未能迅速企穩,我們預期寬鬆措施將陸續有來。筆者亦預計下半年將加快發行政府債券,為基建投資和其他優先社會項目帶來動力。

另一方面,北亞的出口勢頭特別是科技產品或已見頂。未來的增長動力取決於能否控制變種病毒,恢復消費和其他內需活動。儘管復甦處於初期且面對不確定性,但當局仍可能會開展政策正常化步伐。

反觀南亞和東南亞地區疫苗接種率偏低、醫療基礎設施落後,以及防疫措施低效等均是隱憂。Delta變種病毒更肆虐於印度、印尼和馬來西亞等地;泰國新增病例亦在增加,窒礙旅遊業重啟。我們認為當地仍要面臨封城風險、利淡增長的因素,財政和貨幣政策亦有可能仍有寬鬆壓力。

看好中國股票亞洲本幣債券

資產市場方面,對中國股市而言,我們認為寬鬆政策環境、穩定增長動力,以及市場逐漸消化監管擔憂,均有助重振市場情緒。假設中國增長放緩但維持強韌,我們認為寬鬆政策取態將有助支持流動性,並促進銀行向中小企放貸。與此同時,雖然政府對壟斷監管、金融穩定、數碼安全和優化生育政策等態度不變,但市場或已消化大部分負面因素,預期良好的基本因素和合理估值將繼續讓中國股市受惠。

至於亞洲本幣債券,印尼等新興亞洲地區的孳息曲線變得陡峭,實際收益率高於成熟市場。以2年及10年期為例,印尼國債的息差便超過200基點,高於美國、德國及日本國債。亞洲主權債券的實際收益率,亦遠高於G3債券。

由於美元料在中期走強,我們認為投資者應對亞洲貨幣前景,以及環球增長及政策對商品價格的影響持中性取態。美國的短期利率受削減買債和加息的討論支持,利好美元走勢,難免為亞洲貨幣構成壓力。



 
原文刊載於信報 宏觀灼見 專欄 02/08/2021

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