《宏觀銓局》資深投資者巴菲特曾說過：「你付出的是價錢，得到的是價值。」即是說，在某些情況下股票的價格和價值之間會存有差異。當股票價格和價值相差太多，就會形成「看得太好」或「看得太淡」的情況。為免如此，許多投資者都會看重市場的基本面，包括宏觀經濟和公司收益。

猶記得當年還在商學院時，教授曾說過，股市是經濟的縮影。舉個例子，從長遠來看美國股票市場反映了美國企業總體健康狀況，而這些企業的綜合業績則反映了美國經濟的整體健康狀況。這解釋了筆者及很多投資者在評估美國公司的健康狀況時，都會看重企業收益、實際GDP增長、通脹率、失業率、製造業調查數據等反映經濟基本面的指標。筆者亦深信，在中長期企業盈利是股價最大的原動力。

美股目前估值比較高。在疫情爆發前，美國標普500指數的市盈率大約為18至19倍, 屬於偏高水平。從四月升市至今，市盈率進一步升至21倍，比2000科網股時更高。市盈率飆升的原因之一是疫情引起停擺，導致企業收益下滑。標普成分股的平均盈利在2020年第一季度下降了12%，第二季度更預期會跌四成。市場目前估計2020年盈利會減少22%。在這關口上，美股上升空間相當有限。

傾向投資於企業債券

美國近日的宏觀經濟數據繼續長出嫩芽。經濟即使只有部分重開，但該國五月份零售額仍飆升了17%消費力雖然遠不及疫情之前，不過已重回三月的水平。此外，美國房地產相關指標也令人鼓舞，在四月份急挫後，抵押貸款申請急劇反彈，新近的每周數據亦達新高。別忘記美國失業率仍超過13%，這種幅度的反彈實在令人驚喜。儘管五月份的工業生產數據低於預期，工業生產僅增長1.4%，但總算已止跌回升。

如前述，筆者認為目前股票的估值並不低，因此傾向投資於企業債券。美國聯儲局正不斷買入債券，美債也因而受惠。就估值而言，美國和歐洲的投資級債券均徘徊於歷史平均水平，而美國高收益債券的平均價格低於其長期估值；反之，歐洲高收益債券的價格則高於其長期估值。

隨著違約率或有增加趨勢，追求高收益的投資者應該多留意債券評級和發行商的質素。另外，大家也要小心第二波疫情的潛在風險。投資者情緒自三月以來備受疫情影響，一旦疫情惡化，將進一步打擊投資氣氛。然而，有消息指疫苗將於今年年底面世。假如屬實，市場會因而大受支持，甚至創出新高。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》