去年全年A股錄得亮麗的升幅，幸得團隊上下一心及努力經營，我們的投資組合也跑贏大市。回顧去年的部署，有幾點值得跟大家分享。

首先，是很多投資者都喜歡捕捉市場的高低位，希望在高位時離場、在低位時撈底，但到了實際執行時結果卻未如人意。我們以完全投資為目標，不會貿然大幅增加現金比重，因此當大市於第一季後反彈時，便能夠享受當中的升幅。

第二，很多投資者，包括不少機構投資者，近年的風格都相對進取，偏重於增長股，但當市場不同板塊輪流炒上，例如年底由增長股轉為價值股時，投資者便措手不及。相反，我們的行業配置較為分散及平衡，並沒有因而錯失板塊輪動下的升勢。

第三，在揀股方面，我們較早開始部署周期性的內需消費行業，後來中國經濟漸漸復甦，便帶動了這類股份上揚。

市盈率與2015年仍有距離

展望2021年A股前景，筆者相信大市取得正數回報的機會仍然較大，原因是中國的經濟復甦進度良好，尤其是在今年第一季可望受惠於去年低基數的效應，企業普遍可望取得低雙位數的盈利增長。在估值方面，經過去年的升幅後，A股的估值確實已不便宜，預測市盈率達18倍，高於10年平均的14倍，但在低息環境的支持下，環球各股市的估值也有向上的趨勢。數據顯示，我們與2015年A股泡沫相比仍有一定的距離，估值未至於貴得離譜。

究竟A股的估值會否進一步獲得上調？那就要視乎市場如何看待A股的風險溢價。筆者不止一次說過，A股企業的盈利增長一點也不遜色，可是估值卻比不上美國等成熟股市，原因之一，正正是市場對於A股給予較高的風險溢價。如果市場認為中國的系統性風險受控或減少，又或者內循環的經濟模式取得成功，那麼估值便有望持續徘徊於接近20倍的水平。