散戶主導的市場特色
摘要
【黃瑞麒】有別於香港股市,A股是一個由散戶主導的市場,有多達八成的成交量來自散戶投資者,這種市場結構究竟有何特質?對股市的走勢又有何影響?
有別於香港股市,A股是一個由散戶主導的市場,有多達八成的成交量來自散戶投資者,這種市場結構究竟有何特質?對股市的走勢又有何影響?
首先我們可以看到,在是次的新冠肺炎疫情中,A股的波動較不少歐美股市都要低,而且回穩速度也更快,原因之一,正正是因為散戶對於中國政府的政策更加敏感,當政府推出大型刺激經濟方案及寬鬆貨幣政策,他們的反應也更加積極。
行為與外資截然不同
內地散戶的投資行為與國際機構投資者大相逕庭,因此不論是在疫情前後,A股與環球各大股市的相關性一向都較低。我們的統計發現,截至今年1月底,以過去10年MSCI各地指數的回報(美元)相比,A股市場與美國、歐洲及環球股市的相關性,分別僅為0.14、00.19及0.21;A股與香港上市中資股的相關性無疑是較高,但也只是0.58,整體上能帶來分散投資的作用。
A股在近年才陸續開放,外資特別是美國投資者持有 A 股的比例相當低,僅佔A股總市值的1%左右,因此A股與外圍市場一直維持較低的相關性。在「入摩」之後,國際投資者開始大舉進入 A 股市場,令A股與外圍股市的相關性將慢慢提升,但同一時間,由於中美關係日趨緊張,「去全球化」的浪潮迅速壯大,某程度又令中國和環球的經濟關連度下跌,結果是兩個因素可能會互相抵銷。
長遠而言,A股與外圍股市的相關性料會持續上升,不過這會是一個相當漫長的過程,筆者相信在未來三年,相關性仍然會處於低水平。
價格錯配情況較多
散戶主導的股市還有一個特色,就是個股波動性比較大,原因是散戶傾向高追低沽,對於風險管理和估值不是太敏感,也不太重視股份的基本面及宏觀經濟的變化,因此經常出現超買或超賣的情況。但正是由於這個原因,市場經常出現價格錯配的情況,恆守紀律的投資者,便可以把握這些機會買入或沽出股票,會比較容易跑贏大市。所以我們會看到,主動管理的A股互惠基金,平均表現會較被動型工具如ETF更佳。
由於環球機構投資者涉足A股市場不久,他們又傾向持重一些廣為人熟悉的大型消費股及科技股,很多中小型股份也未有研究報告覆蓋,這便為我們帶來了很多尋寶的機會。當然,要取得好成績,就一定要做足功課,我們一直都以「草根研究」團隊在中國內地作實地考察,團隊成員會在各行各業蒐集一些中立的數據,又會跟行業的從業員、消費者及上下游企業等搜集資料,讓我們更深入地認識個別行業或企業的實際情況,從而避開一些企業管治的風險。
Reits成中國市場新勢力
摘要
近年中國股市跟環球股市一樣,「領頭羊」都是科技股等新經濟板塊,不過,我們最近終於看到了一些變化,部分一直落後的舊經濟板塊終於追了上來,所說的正是金融股。