紛紛亂亂的2020年即將過去，希望新一年能萬象更新。筆者也有新消息告訴大家，過去數年筆者定期在《信報》撰寫專欄，承蒙讀者厚愛，實感榮幸。明年開始，我的同事湯繼成（亞太區高級經濟師）將會代替本人，與大家分享對宏觀經濟的看法。在此本人謹祝大家在來年身體健康、編輯大人工作愉快。

在經歷了驚濤駭浪的2020年後，我們應如何看待2021年的前景？

多國財政刺激功效消退

疫情似乎終於見到曙光，美國藥廠輝瑞和Moderna開發的疫苗均顯示出高達95%的功效，英國牛津大學與阿斯利康合作生產的疫苗則達70%有效率。此外，俄羅斯和中國也各自推出了疫苗。多國將率先為醫療人員和其他高風險人士接種疫苗，若然沒有出現重大副作用，應可安撫民眾的憂慮。

歐盟的每日新增確診病例已由11月的高峰大幅下降。但各種封鎖及隔離限制措施已對經濟造成影響，經濟增長指標開始減弱，看來歐元區及英國第四季的GDP數據將會收縮。

相較之下，受惠於個人消費復甦、物業投資強勁及庫存補充的美國，第四季GDP很可能進一步擴張。但近來美國的新增病例數目又再上升。隨著天氣轉冷及聖誕節假期臨近，疫情或反覆上升。在未來幾週，不排除美國將推出新一輪的封鎖措施。

如果美國政府為陷入困境的家庭和企業提供收入援助，那麼即使推出封鎖措施也不是問題。但我們尚不清楚到底美國會執行甚麼財政政策。在早前推出一系列刺激措施後，該國的財政政策已大幅收緊，美國民眾的實質可支配收入也隨之下降，反映政府的派錢措施效力急降。有理由相信，美國第四季度的實際可支配收入按季將進一步減少，中小企的財政資源已開始枯竭，許多州份和地方政府更面臨現金緊縮。美國國會近月一直在討論新一輪的刺激法案，希望法案最終能獲得通過，否則情況將不堪設想。

另一邊廂，中國的抗疫成績較佳，經濟抵禦力也更強。11月份中國出口增長加速至21%，財新製造業PMI升至54.9的十年新高，服務業PMI也升至57.8，但筆者相信未來數月中國的增長或將放緩。債券孳息和銀行間利率上升，反映中國的刺激政策效力已經見頂，企業債務違約數目愈來愈多，當局也收緊了線上貸款。可以預期中國刺激措施的效用將在明年中消退。究竟明年下半年全球經濟會否因為疫苗的面世而出現復甦，我們拭目以待。

美元走弱支持非美國股市

近月股市表現正面，短期內出現調整並不驚訝。儘管如此，在有效疫苗面世、寬鬆政策持續及企業盈利反彈下，股票前景仍然正面。筆者偏好互聯網及科技主題股份，而在封城或隔離措施解除後，金融、材料和工業等板塊或會有不俗表現。地區方面，美股的估值高於大多數股市，當全球經濟反彈兼美元走弱時，非美國股票往往能突圍而出。

股市何時見頂的關鍵在於通脹。多數主要經濟體的長期通脹預期仍低於目標。全球通脹主要由服務業和樓市驅動，而兩者都受到勞動市場所左右。由於失業率可能居高不下，經濟難以出現過熱情況，相信在接下來的兩三年內，通脹情況仍然受控，然後在五、六年後才開始急升。