減息：期內共減75點子

短期內，美國步入衰退的機會仍然很微。但值得留意的是，該國經濟明顯出現兩極化：一方面，消費、就業、服務業仍然亮麗，但同一時間，製造業、出口和資本支出卻持續疲弱。這種分裂的狀況，相信是由美國的財政政策所導致的。

美國政府於2017年推出以支持內需經濟增長為主的減稅措施，但貿易戰的出現，卻令出口商和商業投資受壓。若再看遠一點，隨著美國的商業周期老化，經濟的結構性問題將日漸湧現，令經濟變得更加脆弱，難以抵禦外來衝擊。

繼7月份減息之後，筆者相信美國聯儲局將於10月份再次減息，這一輪的減息周期或會一共下調75點子，幅度相當於95/96年和98年經濟放緩時期，另外，局方亦有可能於11月開始再度擴大其資產負債表規模。

上週美國短期融資利率飆升，雖然這不一定完全與交易對手風險有關，但始終突顯了銀行儲備日益短缺的問題。某程度上，聯儲局在購買資產的同時，也會創造出銀行儲備，從而緩解銀行的壓力。

大選：沃倫民望從後趕上

美國總統的民望與經濟走勢息息相關。自1952年以來，絕大部分的美國總統都能在失業率持續下降時衛冕總統一職，只除了一個例外──在水門事件中因尼克遜（Richard Nixon）辭職下台而接任總統一職的福特（Gerald Ford）。相反，在失業率上升時，不少總統都無法保住職位，卡特（Jimmy Carter）如是，喬治布殊（George HW Bush）也如是。

如今美國的失業率正處於歷史低位，特朗普的支持度卻頗低，就顯得相當奇怪。特朗普也知道自己在經濟上的功績，是繼續獲民眾支持的最大原因，若他在經濟上表現欠佳，連任之路將充滿荊棘。因此，他在中美貿易戰一事上的手腕與結果，將成為其政治前途的關鍵。

而在民主黨的候選人中，本來沃倫（Elizabeth Warren）的支持度不及拜登（Joe Biden），但她的呼聲日漸高漲，原因是民主黨團初選的一個最新民調顯示民意愈趨左傾，令她的支持度首次超越拜登。

 沃倫的國際貿易主張同樣有著保護主義的色彩，但其觀點與特朗普則有著本質上的不同。特朗普以保護主義來減少美國與其他國家的雙邊貿易逆差，而沃倫的關注點則是社會正義議題，包括人權和環境標準等。若她一旦當選，美國要與中國等國家達成貿易協議，就一點也不容易。

油價：小心供應短缺

年初至今，油價已上升兩成左右。短期內走勢，將取決於沙特阿拉伯有多快恢復石油產量。

國營企業沙特阿美（Saudi Aramco）有望在未來兩三週內恢復正常產量，但市場對此深表懷疑。早前沙特阿美兩座石油設施遭無人機空襲並引發大火，當中包括全球最大煉油廠。

除了短期影響之外，更重要的問題是，這些暴力活動會否長期打擊該國的石油產量？沙特大部分的石油基建都集中在東部地區，很容易成為遇襲對象。而伊朗顯然有參與襲擊，使形勢更加複雜。

上述這一切，都是在經合組織（OECD）的原油存量走低時發生。近年經合組織的原油存量一直在下降，而沙特自身的原油存量亦自2015年的高峰大幅回落，至今已下降逾四成。

大家須知道，油價在環球經濟蓬勃增長時上升，是一回事；在經濟增長同步放緩時上升，卻是另一回事。雖則如此，筆者認為是次的油價上漲，未必會導致經濟大幅下滑。

首先，石油對全球經濟的重要性已不及往昔。自1990年以來，刺激經濟增長每一單位所需的石油份量已大幅減半；其次，目前油價仍相當低。以計入通脹的實際價格來看，如今布蘭特和紐約期油的價格已較2008年高位大跌六成以上。

第三，如果油價持續高企，將鼓勵企業增加投資，最終反有利價格回落。最後，即使油價高企，也不太可能抵消長期通脹預期。中央銀行可能視油價上漲（尤其是由於供應短缺所造成的價格上漲）為負面因素，因此其貨幣手段將變得更為寬鬆而非嚴格。
 

原文刊載於信報30/09/2019