在貿易戰的影響下，中港股市及匯市持續受壓，而在外圍方面，現時很多地區或國家都有各自的經濟或金融問題，部分新興市場更分分鐘再現危機，政策去向難料，暫時很難講那一個單一的行業會最受影響，只要有任何消息傳出，便會馬上遭到沽售。

基建措施或會推出
但筆者認為市場還未到極度恐慌的程度，有人說是因為有國家隊如社保基金入市，對大市將提供一定的支持，但如果經濟動力放緩，最終或會影響未來兩季的企業盈利，尤其是去年下半年不少行業都錄得強勁表現，甚至有點過了頭，今年不少行業如汽車或會下調銷售目標。畢竟一個國家的經濟不可能年年都有高增長，除了少數的行業之外，整體企業錄得單位數的盈利增長，反是正常的事。

歷史告訴大家，當美元走強，新興市場貨幣都「無運行」，同樣地，人民幣近月也一直走弱，但外界相信中國政府不會讓人民幣跌穿7。只是如今美國經濟仍然強勁，加上種種不明朗因素的影響，資金都湧往美元等避險資產，除非美國經濟放緩，否則筆者相信人民幣仍然面對壓力。

若中國經濟持續放緩，中國政府最有可能採取甚麼刺激措施？某程度上，過去十年八載的時間裡，內地投資者在股市都沒有怎樣賺過錢，反之在地產市場就賺到盤滿砵滿。樓市升了這麼多，發展商在3、4線城市又已成功去存貨，措施實在難以放寬，但由於經濟形勢有變，也難進一步收緊，中國政府很大可能是對房地產市場維持中性態度。

反觀基建最有機會是放寬的一環，始終基建對整體經濟的拉動力較大。在中央的指引下，近年地方政府為了重現藍天，減慢了基建項目的進度，同時企業負擔在環保、自動化、社會保障方面的成本均大幅增加。筆者相信，政府不會胡亂地批出新項目，而是加快已審批但有待推出的項目上馬。中國的銀行業未必想在目前情勢下大幅增加信貸額度，既然貸款額仍是一樣的大，最大的可能，是銀行重新配置貸款的對象，例如減少按揭貸款、增加基建貸款。

放任信貸反增泡沫機會
過去兩年經濟環境良好，讓中國政府有空間進行去槓桿，如今形勢稍為惡化，去槓桿的速度或會放慢，但市場對此並不抱太大期望，因為若果好像2009年金融海嘯時那樣，再次以大興土木、放任信貸增長來刺激經濟，恐怕最後又會演變成另一個泡沫問題。

大幅調整過後，A股有望已經見底或離底部不遠，只是催化股市大升的因素仍未見到，在岸（內地A股）市場的投資情緒比離岸（香港H股及美國ADR）更加悲觀。但大家又不用太看淡，長遠而言，中國經濟的結構性增長主題仍未改變，一些股價受壓的優良股份，或現吸納機會。

原文刊載於《iMoney》專欄 08/09/2018