駕馭利率變化
美國選舉熱話：政策影響
經過一輪非比尋常的競選活動之後，美國在11月的選舉投票來臨之前，緊張氣氛會持續高漲，而哪一位候選人勝出，對市場的影響亦可能會有所不同。我們分析了兩大候選人的政策。甚麼選舉結果會對市場產生最大影響？有可能是特朗普當選並開展其第二個總統任期，同時出現所謂的分化政府局面。
要點
- 我們認為副總統賀錦麗（Kamala Harris）及前 總統特朗普（Donald Trump）的政策，將會透過三大渠道影響市場：經濟增長、通脹及對避險資產的需求。
- 由於我們基本假設政府會出現分化局面，我們認為特朗普當選，並開展其第二個總統任期，或意味環球及美國股市會走弱，但美元及黃金將會受到支持，而對美國國債的影響則不太明確。
- 賀錦麗至少或會延續總統拜登（Joe Biden）的部分政策，如果她勝選，對市場的影響可能會較為中性，美國股票及商品可能會受到支持。
- 無論選舉結果如何，我們認為對財政政策的影響可能會出奇地有限，因為他們提出較為進取的稅務及開支提案時，若得不到國會支持，將無法立法通過。
美國大選將於11月舉行，兩位總統候選人在國內及國際問題上的觀點截然不同，我們認為這有可能對市場造成廣泛影響，尤其是在移民、關稅、開支及稅務等熱門議題上。
整體而言，我們認為政策將透過三大渠道影響金融市場：經濟增長、通脹及對避險資產的需求。
我們的研究結果顯示，如果前總統特朗普再度當選，短期內可能會造成較大的市場波動。
分析競選提案的成本及影響是一項多變的工作。最近，在毫無預警下公布了一些全新，且潛在成本高昂的公告，而且經常沒有詳細資料。
為簡化起見，我們的分析著眼於至今為止已公布的政策在近期（12個月）所帶來的主要影響。我們也假設即將上任的美國總統將被迫面對一個分化政府，即並非由單一政黨贏得總統寶座，並控制參眾兩院。這一點非常重要，因為這意味候選人雄心勃勃的提案（特別在財政方面）很容易受到國會反對派阻撓。
截然不同的政策或帶來不同的市場反應
我們分析了七個政策領域對市場的影響，而這些領域的影響我們認為是最為明顯的（見下文及圖表1）：
財政政策：在分化政府下推出大規模刺激措施的可能性較微
副總統賀錦麗與特朗普均在推動巨額支出及稅務計畫。 據立場右傾的智庫稅務基金會（Tax Foundation）表示， 特朗普的提議包括全面延長即將到期的2017年減稅政 策，這可能要花費11萬億美元。1 相比之下，賀錦麗提議向 企業及富裕家庭增加徵稅，並支持低收入人士及家庭，或 可略為減少赤字。2 兩位候選人面對的共同挑戰是，國會 控制著政府的財政大權，而在政府分化下，反對派政客有 力阻止總統的財政計劃。重要的是，即使政府分化可能令 延長2017年減稅政策的談判變得艱難，但是我們認為兩 黨大部分決策者會採取行動，以防止政府出現財政懸崖。 因此，無論哪一方勝出總統選舉，財政政策對市場的影響 可能相對中性
貿易政策：關稅料成市場焦點
總統可透過徵收關稅來影響貿易政策，而毋須國會批准，為左右經濟增長、通脹及市場走勢的單方面行動打開大門。特朗普的做法包括向所有美國進口產品全面徵收20%關稅，以及向中國產品徵收60%至100%關稅。如果成事的話，這或有助減輕特朗普稅務提案的部分成本。但這亦可能會對外國股票構成負面影響。此外，美國的通脹脈衝初期也可能會使美國國債的收益率走高。問題在於美國經濟能否承受較高的通脹及收益率，意味往後有可能會伴隨著衰退及收益率下行的風險。賀錦麗並不支持全面提高關稅，或向中國的進口產品提高關稅。她很可能會保留特朗普及拜登推出的現有關稅及制裁措施。
制度方針：地緣政治背景或會在特朗普治下轉變
如果賀錦麗勝出，市場可預期她會繼續支持法治、烏克蘭及其他盟友，以及北約等全球性組織。反觀特朗普的做法可能包括削弱對北約的承諾、減少與美國盟友協商，以及不再支持烏克蘭。而在美國國內，特朗普可能會尋求終止餘下針對他本人的法庭案件，並特赦在2021年1月6日襲擊美國國會山莊的涉事者。某程度來說，這些方面可能會刺激全球對避險資產的需求，同時為國際股市添壓。
移民政策：關注勞動力供應
隨著新冠疫情之後淨移民人數增加，兩位候選人均表示會收緊移民政策。美國總統有一定權力可單方面影響移民政策，至少是暫時性。這表示如果特朗普收緊移民政策或會限制勞動力供應，並會導致薪資及消費通脹加快、美國國債收益率上升，以及美國企業利潤收窄。而賀錦麗相對寬鬆的移民政策可能會產生相反效果。
貨幣政策獨立性：料聯儲局將受特朗普抨擊
特朗普一直批評聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell），我 們認為特朗普在鮑威爾完成第二任期（於2026年5月）撤換他之前，可能會公開且積極地推動刺激政策，並削弱聯儲局的獨立性。對於美國國債，我們認為由於對通脹的憂慮揮之不去，短期利率所受影響可能大於長期利率。美國的收益率與全球其他地區的差距或會收窄，並打擊美元走勢，而股票及商品則可能受惠於潛在的貨幣刺激。
氣候政策：能源政策將影響通脹及資產估值
特朗普可能會廢除前任政府不少氣候政策，並致力擴大生產化石燃料。此舉最初可能會因能源成本降低而提振美國經濟，並引發通脹放緩及美國國債收益率回落。不過，長期影響卻可能會有所不同。雖然賀錦麗在氣候政策上的取態相對模糊，但是預計她仍將支持綠色能源轉型，表示石油及天然氣供應會因而減少，這是推動通脹、美國國債收益率、美元，以及黃金以外商品的潛在因素。
監管政策：特朗普計劃減省煩瑣程序或提振美國股市
我們預期特朗普將透過減少能源、金融及消費領域的監 管壁壘，更加關注營商的便利性。特朗普甚至建議由商人 馬斯克（Elon Musk）領導一個削減聯邦支出的特別委員 會。如果這些措施有成效，可能會在短期內降低通脹，推 低美國國債收益率，並且令美元回軟。在其他條件不變 下，這可能有助支持美國股市。我們預期賀錦麗的監管方 式將與拜登的方式大致相同，對市場的影響較為中性。
圖表 1：我們預期兩位主要候選人的政策所帶來的市場反應（基於政府分化下的12個月投資年期）
深綠色 = 非常正面的影響，淺綠色 = 正面影響，黃色 = 中性或待定， 淺紅色 = 負面影響，深紅色= 非常負面的影響。
註：評估基於我們對政府分化的預期。我們仍未知道兩位主要候選人的確切議程，而我們預期的相關風險相當大。
*支持法治、美國傳統盟友、全球性組織
資料來源：安聯投資環球經濟及策略。Allianz of America、彭博、華盛頓郵報；Whitehouse.gov、美聯社、Politico；截至2024年9月。
誰對更有利市場發展？
綜合而言，我們認為特朗普的政策可能對美元及黃金起支持作用。他在任內對一系列問題採取強硬立場，我們預期如果他再次當選，亦會採取類似的做法，可能會提振這些避險資產。
在特朗普的第一個總統任期，美國股票在減稅的推動下表現強勁。然而，由於政府分化導致財政緊縮，加上特朗普的貿易及移民提案會影響通脹，美國股市再現升勢的機會看來不大。至於外國股票，雖然存在同樣的市場動態，但是由於進入美國市場的資金減少，以及美國傳統盟友的制度性支持減弱，影響可能會更大。
整體來說，我們認為賀錦麗當選總統對市場的影響可能較為中性。賀錦麗雖然不是現任總統，但她的觀點和政策將與拜登相似，足以顯示一定程度的延續性。
即使我們認為最有可能出現的選舉結果是政府分化，但是我們亦意識到由單一政黨當選總統，並控制國會的可能性正在上升，在這情況下，市場反應可能會明顯不同。
最後，雖然我們的分析著重於近期的市場效應，但是我們亦意識到第二輪及第三輪效應是有可能發生的。市場對未來政策變更的定價亦可能不平均，有些影響可能已經反映，有些則可能需要較長時間才能實現。
在選舉期間保持投資至為重要
最近的民調顯示，兩位候選人的選情陷入僵局。3 但在這場意想不到的競選當中，拜登已退出競逐，特朗普遭到兩次企圖暗殺，聯儲局4年多以來首次減息（此舉可能有助賀錦麗的選情），未來可能還會出現更多波折。市場參與者需要在11月之前保持警惕。
市場並不喜歡不確定性：在選舉年投票之前，波動性一般會上升。一些投資者傾向維持觀望態度。然而，一旦選舉結果揭盅，市場很可能會將焦點重身投向經濟增長及利率之上。對大部分投資者來說，重要的是看透所有市場波動，並且保持投資。
1 資料來源：Trump Dangles So Many Tax Breaks Even Some Advisers Are Confused，彭博，2024年9月23日。
2 資料來源：Kamala Harris Tax Plan Ideas: Details and Analysis，稅務基金會，2024年9月10日。
3 資料來源：Harris Had Stronger Debate, Polls Find, but the Race Remains Deadlocked，紐約時報，2024年9月19日。
