團隊觀點2025年第三季：害怕入市？

• 鑑於面臨經濟增長風險及市場擔憂財政展望轉差，我們預計收益率曲線將會陡峭，尤其是在美國。債券市場可能繼續劇烈波動，因此我們偏好圍繞我們關於收益率曲線的核心觀點及整體存續期長倉的偏好進行策略性交易。
• 相較美國國庫券而言，我們認為持有30年期英國金邊債券長倉具有投資價值。我們認為，宏觀及政策環境同樣使歐元區的週邊國家主權債券息差相較核心國家主權債券更具吸引力。
• 投資級別信貸的定價略為偏高，但企業基本因素仍然強勁，且技術因素提供支撐。我們維持適度超配，重點關注質素較高及非週期性信貸。
• 我們認為，高收益債券息差對違約率上升所帶來風險的補償作用有限。我們並未盲目追逐市場，而是專注證券挑選並維持略為低配的立場。
• 新興市場方面，我們看好本地貨幣債券，尤其是央行存在減息空間的市場（例如印尼）。我們亦看好南非本地利率債。
• 我們認為，美元面臨週期性及結構性利淡因素，並傾向於持有美元兌韓圜、新加坡元及巴西雷亞爾等貨幣的短倉。

• 作為多元資產投資者，我們對股票持審慎樂觀的態度，這得益於股票的動力良好，但我們具有強烈的地區偏好。儘管股票在短期內可能繼續受惠於技術因素的支撐，但我們預計美國股票將達到長期高位，而其他市場則有機會表現更佳。
• 我們看好歐元區股票，其受惠於市場氣氛改善、央行政策支持及投資者資金流入的增加。由於通脹數據回軟及避險資金流入，我們亦偏好歐元區主權債券，但我們的確信度有所降低。由於財政擔憂加深及國債拍賣需求疲軟，我們對美國國庫券持有更加審慎的態度。新興市場債券有望日益受惠於區內政府過往在財政及貨幣政策方面恪守紀律。
• 美元的脆弱性仍主導貨幣市場情緒。我們看好歐元及日圓，兩者均受惠於美元走軟及基本因素帶來的支撐。美國例外論面臨挑戰及海外債務負擔加劇，令美元的前景蒙上陰影。
• 受惠於各國央行的強勁買盤，在環球經濟前景不明朗的情況下，黃金表現持續亮麗。儘管地緣政治緊張局勢或會在短期內推高油價，但有關供應過剩的憂慮拖低價格，使得原油價格仍然受壓。銅價維持窄幅上落，但面臨的額外關稅可能會推高銅價。

當前機遇

• 相較公募市場而言，私募市場在過往市場動盪時期的表現更為穩定（波動性較低），表明在資產配置中加入私募投資有助穩定投資組合在市場動盪時期的表現。
• 分散投資至關重要。私募信貸及基建設施債券領域的投資者可考慮以下兩種方式進行分散投資：i)不同的最初投資年份（即基金作出首筆投資的年份），以降低市場擇時風險，及ii)不同的地域，有助避免對某個地區的持倉過高。
• 儘管增長前景不明朗，但若通脹得到控制，浮息私募債券及基建設施股票等防守性資產應有助於為投資組合提供保障。
• 若通脹大幅上升，預計實物資產及信貸（收入通常與通脹掛鈎）將會受惠。2022年通脹率飆升時（見圖表），基建設施股票的抗通脹潛力得以發揮。
• 在面臨整體不確定性、整體市場欠缺派息及公募市場出現回撤的背景下，二級市場交易（對現有信貸基金的持份投資）繼續演變為具吸引力的防守性部署選擇。
• 目前，投資者對私募股權活動仍處於觀望狀態，我們預計一旦流動性、穩定性及經濟展望轉好，這類活動將會反彈。
• 半流動性私募市場產品快速增長，可能成為投資者進入私募市場的一種較佳方式，尤其是對於首次涉足的投資者，此類產品可讓其快速建倉涉足的投資者，此類產品可讓其快速建倉。該等產品亦有助現有投資者對資產配置作出微調。

最新市場表現：資產類別概覽（歐元）

私募市場資產類別於2024年錄得雙位數回報（以歐元計），美元於年內升值7%亦起到提振作用。私募市場的長期上行及下行波動性始終低於股票，其中在2022年股市下行期間的表現大幅領先於股市。

資料來源： 安聯投資、MSCI Private Capital及彭博：私募市場所有成立年份的匯集淨內部回報率及股票的總回報，所有數據截至2024年12月31日，以歐元計值。僅供說明用途，概不保證預期業績，亦不代表未來配置。