通脹是定收息益投資者希望得到補償的主要風險之一。在其他條件不變的情況下，隨著貨物和服務的價格上升，相同的固定票息可以購買到貨物和服務會較之前少。因此，通脹上升侵蝕了固定名義現金流的實際價值，通脹上升的預期會促使央行收緊金融環境，影響定息收益市場的收益率水平和收益率曲線的形狀。假設其他條件不變，被動型債券投資者的回報預期會在通脹上升時惡化。

對於主動型定息收益投資者來說，通脹 — 就像任何其他風險一樣 — 也可以帶來機會。透過選擇合適的工具，以及在投資方面擁有足夠的自由度，投資者可以從通脹的預期升跌，以及高於或低於市場預期的實際通脹中獲得正回報。投資者需要回答的兩個主要問題是：當前的風險溢價是否高於或低於實際通脹風險，以及通脹預期將會如何演變？

要回答這些問題，我們需要分析四個風險溢價，這些風險溢價組成名義政府債券的收益率 —不要混淆特定投資期內的回報。這四個風險溢價為：

• 實際無風險利率: 根據當前通脹率調整的名義收益率。
• 實際期限溢價: 投資者要求長期債券的額外收益，以補償經濟增長或貨幣政策的意外變化。期限溢價不能直接觀察但可以透過模型計算。
• 預期通脹率 : 市場參與者對通脹率的預期。
• 通脹風險溢價: 當前名義收益率為意外通脹波動提供的補償水平。

名義政府債券的實際收益率 –票息收益，即債券價格的收益率，經通脹調整 –相等於實際無風險利率和實際期限溢價之總和。預期通脹率與通脹風險溢價之總和通常被稱為「平衡通脹率」，代表當前市場對特定時期平均通脹率的預期。

四個風險溢價走勢的預期變化決定了名義政府債券收益率的走向。綜合起來，四個組成部分 — 實際收益率加上平衡通脹率 — 成為政府債券的名義收益率，

當我們確定四個風險溢價的當前水平，並得出我們認為它們在特定投資期內將如何變化的看法後，我們需要將這些觀點化作絕對或相對基準的主動投資。

每個風險溢價都可以單獨交易，利用單項或多項工具。因此，主動型的定息收益基金經理可以持有名義政府債券收益率，或一個或多個風險溢價，以創造回報。

基金經理可以透過買入通脹掛鈎債券直接為實際政府債券收益率下跌做好準備，亦可以利用衍生工具為實際收益率上升進行部署，透過曲線交易（增持或減持以及長倉或短倉不同年期的債券），建立實際期限溢價的頭寸。平衡通脹率的部署可以是相對的 — 簡單地以通脹掛鈎債券代替名義債券，反之亦然 — 或者直接透過通脹掉期。

最後，通脹期權（通脹上限和下限）可用於幫助對沖通脹意外飊升（或下降）的風險。期權價格是衡量通脹風險溢價的指標。

從 2020 年初以來的美國長期債券市場來看，圖表顯示在此期間各種風險溢價如何反複變化，導致市場對通脹前景的看法出現轉變，這需要主動型基金經理調整部署以創造正回報。

圖：10年期美國政府債券收益率（實際和名義）及平衡通脹率



資料來源：安聯投資

市場走勢和相應的部署選項以創造額外回報