2021年9月
22/10/2021
摘要
投資者從 2020 年底開始大舉把資金由「增長型」轉換至「價值型」股票，主要帶動受疫情拖累盈利急跌的股票大幅反彈，當中包括航天、旅遊及消閒等行業。到 6 月份，Delta 變種病毒擴散及疫情下的贏家仍然實現一致的盈利表現，在很大程度上扭轉了上述市況走勢。現時的資金轉換受復甦及增長預期的影響較少，並主要受能源供應緊張、通脹憂慮及債券收益率上升的綜合影響。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 9 月份下跌，創下自疫情在 2020 年 3 月爆發以來最差的月度表現。市場對估值偏高、美國可能加稅及中國房地產商恆大危機的關注，以及憂慮股市對美國最終收緊貨幣政策所作出的反應，都導致投資情緒低落。美國本土的政治緊張局勢亦加劇。雖然美國國會通過一項臨時措施，讓聯邦政府在 12 月初以前繼續獲得撥款，但民主黨內的溫和派及進取派在總統拜登的立法議程的兩項重大議案方面仍存在分歧：它們分別是 1 萬億美元的基建設施法案，以及向美國的社會安全網撥款 3.5 萬億美元。美國聯儲局主席鮑威爾暗示，該局最快會在今年 11 月份開始撤回其大規模刺激計劃。此外，聯儲局最新的利率政策會議記錄顯示，聯邦公開市場委員會一半官員預期會在 2022 年作出疫情爆發後的首次加息行動，人數較上次於 6 月份發表預測時為多。 | |
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 9 月份回落（以歐元計），主要受市場憂慮通脹升溫、增長放緩及中國房地產商恆大可能違約的影響。若恆大違約，中國及以外地區都會受到衝擊。大多數行業下跌，能源股卻一枝獨秀。相反，公用事業公司跌幅最大，因為西班牙對電力公司因天然氣價格上漲而帶來的意外利潤徵稅，觸發市場憂慮其他國家政府可能會追隨。歐洲央行決定放慢購買債券計劃的步伐，但歐洲央行行長拉加德強調行動為縮減買債規模，並非縮減量化寬鬆政策。儘管通脹在 8月份升至 3.0%，創十年新高，但歐洲央行似乎並無考慮加息的意圖。相比之下，挪威央行成為疫情爆發後率先加息的主要西方國家央行，並表示隨後很可能進一步加息。 | |
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 9 月份的回報好壞參半。中國的局勢發展導致投資情緒轉壞，監管機構進一步採取整改行動、能源短缺及一家主要房地產發展商面臨違約的威脅，都令投資者關注。這導致中國股市下跌，而香港股市則受到房地產股及澳門賭場股偏軟的拖累。市場憂慮中國監管機構可能會收緊對賭場營運商的監管措施，導致澳門賭場股下滑。能源短缺問題拖累在中國設有廠房的台灣電子零件製造商備受壓力。南韓方面，綜合股價指數在 9 月底錄得 2020 年 3 月以來的最大單月跌幅，主要受到科技股的廣泛拋售潮的拖累。印度股市攀升，主要由零售及旅遊股上升所帶動。在東盟股市方面，印尼表現最強勁，而新加坡及菲律賓亦微升。 | |
| 債券 | • | 由於投資者對加息前景作出反應，美國債券被拋售。在曲線的 10 年期部分，基準國庫券收益率在月內僅上升逾 20 個基點。5 年至 10 年期債券的收益率升幅最大，而超長期和較短期債券的收益率升幅較小。美國聯儲局主席鮑威爾暗示，美國央行最早可能於今年 11 月份開始撤回大規模刺激計劃，而更多官員預測 2022 年將會加息。歐元區債券在 9 月份下跌。在多國央行發表一系列鷹派言論後，10 年期德國政府債券收益率回升至-0.2%以上，為 7 月初以來的最高水平。歐洲央行決定放慢購買債券計劃的步伐，但歐洲央行行長拉加德強調行動為縮減買債規模，並非縮減量化寬鬆政策。挪威央行成為疫情爆發後率先加息的主要西方國家央行，並表示隨後很可能進一步加息。 | |
| 展望 | • | 投資者從 2020 年底開始大舉把資金由「增長型」轉換至「價值型」股票，主要帶動受疫情拖累盈利急跌的股票大幅反彈，當中包括航天、旅遊及消閒等行業。到 6 月份，Delta 變種病毒擴散及疫情下的贏家仍然實現一致的盈利表現，在很大程度上扭轉了上述市況走勢。現時的資金轉換受復甦及增長預期的影響較少，並主要受能源供應緊張、通脹憂慮及債券收益率上升的綜合影響。 | |
| • | 主要央行的行長繼續向投資者保證，目前的通脹壓力只屬暫時性。我們基於一些充份的理據而同意這個觀點。疫情大流行對全球供應鏈造成巨大干擾，隨著世界各地重啟經濟活動，目前已開始感受到相關的影響。隨著時間的過去，這些瓶頸及供應限制因素應能最終得到解決，從而降低當前的通脹壓力。 | ||
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中國方面，現時情況是複雜的。雖然估值下調，但與金融穩定和監管相關的風險亦有所上升。作為選股者，我們不會按行業或國家／地區進行配置，而是選擇審視每家企業的投資機會。一些在中國經營業務的公司能夠實現卓越的增長，主要受惠於中國迅速擴張的中產階級、數碼化基建設施及電子商貿等因素。我們的任務是評估這些企業的增長前景、風險概況及當前股價反映這些因素的程度。 | ||
| • | 大市在未來數月很可能會加劇波動，因為投資者將會試圖推動股價以反映全球經濟前景的轉變及不明朗的因素。長遠而言，我們認為以合理的估值持有由收入來源多元化及經常性現金流量強勁的企業組成的均衡投資組合，是實現優於大市表現的最佳方法。最重要的是，定價能力（而非投資於某些行業），是抵銷通脹價格壓力的最佳方法。雖然市況動盪階段會帶來挑戰，但我們必須緊記，當估值與基本因素背道而馳時，正好為由下而上的主動型投資經理創造機會。 | ||
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資料來源:1 歐盟統計局 2 彭博 3英國國家統計局
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發行人為安聯環球投資亞太有限公司。
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2021年10月
22/11/2021
摘要
整個 10 月份的強勁盈利有助抵銷 9 月份的相對波動性。成功的企業要么直接從經濟重啟中獲益，要么保持了在艱難時期展現的優勢。