短暫加息不為奇 美元長期應貶值

與此同時，新任美國聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）首次主持議息會議時釋出鷹派訊號，加上美國與伊朗一度傳出達成和平協議，均支持美元走強。市場亦由年初押注減息及美元貶值，迅速轉向預期利率將長期走高，甚至認為聯儲局會掉頭加息。

票息收入成債券焦點

隨着油價逐步回落，市場焦點理應重新回到年初所預期的「通脹下經濟持續擴張」情景。企業基本面仍然穩健，資產負債表普遍健康，違約率亦處於偏低水平。在利率走高的環境下，穩定的票息收入成為抵禦投資組合波動的重要緩衝。高質素的短年期企業債券尤其值得留意，因為這類債券既能提供吸引的收益，亦有較佳防禦能力。另外，隨着利率市場預期有變，投資者亦可透過調整債券存續期來捕捉機會。

我們相信，主要央行最終的加息幅度或不如市場預期，前提是通脹壓力未有由能源價格進一步擴散至其他領域。早前歐洲央行已經加息，而英倫銀行及美國聯儲局的立場亦變得更為鷹派，反映各大央行正重新建立抗通脹的公信力，這反而讓決策者有更多空間保持耐性。隨着能源價格回落、通脹預期穩定，加息的迫切性已較之前減弱。

然而，市場預期可以迅速轉變，錯價機會亦未必會長期存在。傳統的資產配置框架難以捕捉轉瞬即逝的機會。相反，主動而靈活地調整債券存續期、相對價值、國家與行業配置，以及整體風險水平，相信是更合適的做法。

聯儲局訊息變得含糊

市場普遍將沃什主持的首次議息會議解讀為偏向鷹派，但值得留意的是，他將會後聲明精簡至最基本內容，亦未有公布個人的利率點陣圖預測，令前瞻指引的參考價值下降。這種做法不禁令人聯想到格林斯潘（Alan Greenspan）年代，當時聯儲局刻意保持政策訊息含糊，以保留更大的政策彈性。因此，投資者與其押注聯儲局下一步會加息還是減息，不如為利率長期走高做好準備，並建立更穩定的收益來源。

從更宏觀的角度來看，美國的結構性問題依舊未變，財政赤字龐大、國債負擔吃重等都是老生常談。而面對中期選舉臨近，聯儲局激進地加息的機會也似乎不高。相反，市場重新轉向鴿派預期的門檻並不高。只要經濟數據稍為轉弱或通脹進一步放緩，都可能令投資者迅速調低加息預期。一旦情況如此，美元升勢亦可能暫告一段落。雖然短期市況仍然有利美元，但筆者的長線觀點維持不變：美元最終仍需貶值，以修正估值偏高的問題，並協助美國調整財政及經常帳的「雙赤字」。