在上一篇文章中，筆者表示投資者不妨增持菲律賓股市，原因是該市場將受惠於通脹見頂、企業盈利又穩步回升。在這篇文章中，筆者將專注剖析印尼和馬來西亞兩者，筆者對前者的看法正面，但後者的前景似乎稍遜一籌。

筆者對印尼抱樂觀態度，由於最近美國聯儲局對息口的態度「轉鴿」，於1月底的議息會議更暫停加息，令美元有見頂跡象，新興市場貨幣的沽壓大為紓緩，印尼盾料也可受惠反彈。以基本面而言，印尼盾較其合理值有近10%折讓。當地債券的實際收益率仍然甚具吸引力，有望持續吸引資金流入，進一步支持印尼盾前景。

印尼企業盈利向好

數據顯示，印尼的經濟前景也非常不俗。當地的信貸增長率一直保持在低雙位數，與菲律賓同踞亞洲地區前列。筆者認為印尼的企業將繼續取得更多信貸額度，原因是當地銀行的貸款策略於下半年將變得愈來愈進取。同時，印尼的消費市場持續蓬勃，帶動當地國內生產總值（GDP）增長，將從5.2%加速至5.4%。

東盟地區大多數成員國的企業盈利並無可觀增幅，但菲律賓及印尼卻是例外，後者於今年的盈利增長更有望達到中雙位數。

印尼將於今年4月舉行大選，包括現金紓困津貼、國營保險計劃及小企業信貸計劃在內的社會開支將大增，按年升30%至381萬億印尼盾，有望進一步刺激經濟活動及企業盈利。

佐科倘連任利經濟

對於即將舉行的總統大選，筆者相信，民望不俗的佐科（Joko Widodo）有望連任。佐科夥拍保守派穆斯林傳教士安明（Maruf Amin）出選，料可減低來自伊斯蘭反對派的不滿聲音。一旦佐科連任成功，相信他會重推補貼改革、基建和醫療支出等。

儘管如此，一旦中國經濟大幅放緩，繼而拖累全球增長，印尼這個商品出口國也會受到波及。雖然到目前為止，油價下跌對印尼是利好消息，但大家也應密切留意棕櫚油、煤炭、橡膠和銅等商品的價格走勢。

基於以上種種利好因素，外資正重返印尼市場，儘管參與度仍然低於以往。相較之下，筆者看好當地一些高質素、低估值、盈利強的銀行業，以及部分消費業及電訊公司等。風險方面，除了是大選的變數，新興市場（尤其是中國）的宏觀形勢也可能為印尼市場帶來一定壓力， 而油價飆升是潛在風險，也不容忽視。

大馬欠缺大型改革

至於在馬來西亞方面，隨着新政府執政，該國的財政漏洞有望解決，但筆者看不到大馬有推動大型經濟改革的決心。而且新政府推出不少民粹政策如零稅率消費稅和重新引入燃料補貼等，可能會令當地的財政狀況惡化。

在改革方面，筆者希望政府能提高效率，改善腐敗和裙帶資本主義，並且在某些領域減少政府的角色，從而為私營企業創造一個更加公平的競爭環境。到目前為止，我們只看到一些簡單的措施出台，例如關閉某幾個公營機構，以及降低一些大型項目的成本，從而紓減政府未來的財政負擔。政府的財政預算的確有包括一些長期改革措施，例如以量入為出、收支平衡為目標，並建立債務管理辦公室，以及銷售稅減免信用系統以避免雙重徵稅等。

然而，只有改革才能帶動一個國家的長遠經濟發展，印尼似乎仍然欠缺這方面的視野，無論是勞動市場、稅制或針對房地產市場的改革計劃一一欠奉。清黨事件及媒體對馬哈蒂爾的繼任時間表之執迷，都搶去不少鎂光燈，令市場擔心政府會將改革議程擱置一旁。

區內估值最高市場

同時，馬來西亞企業的盈利表現繼續令人失望，盈利下調之幅度為東盟地區中最差，而且大馬股市的估值更是區內較為昂貴的市場。

由於國內投資者規模龐大，相信會為馬國股市提供一些防禦力，特別是在新興市場陷入困境時。然而，相較其他東盟成員國，其表現或者會較為遜色。

原文刊載於信報18/02/2019