受惠於不良貸款下降、利差擴大的中國大型銀行，或會成為股市的領頭羊。

在美國聯儲局加息、美元反彈、中美貿易關係趨緊張以及中東的地緣政治局勢下，今年以來亞洲股市走勢反覆，但至今仍力保正回報。

在短期內，筆者認為不明朗因素仍籠罩市場：中美貿易衝突有可能加劇，而環球利率的升勢則比預期中更快，另一方面，中東的不穩定局勢則可能會進一步推高油價。然而，各類宏觀指標顯示，亞洲各國的情況相對強韌，企業盈利增長依然強勁，而且估值並不貴。

更重要的是，亞洲企業的盈利增長，已漸漸由科技股擴散至金融、健康護理等其他行業。同時，企業的自由現金流升至歷史新高、負債權益比率則處於10年來的低位，今年市場派發的股息可望上升。

受到極端氣候影響，今年首季發達國家的經濟增長有放緩之勢，然而亞洲的經濟增長穩步向上，3月份各類的經濟指數均處上揚，反映期內的GDP增長料會強勁。而中國這個亞洲經濟體龍頭，在今年首季的進出口數字也優於去年第四季。

然而，筆者相信亞洲區的經濟增長將於今年上半年見頂，工業產出、按年出口等很快便會反映增長的勢頭已屆頂峰，不過，強勁的終端用戶需求和穩健的區域投資，應可抵銷部分的放緩速度。

今年也是環球貨幣策略轉向的一年，亞洲區的貨幣政策不再像以往般寬鬆，但料也不會過於收緊。在香港，由於美元兌港元已升至區間上限，預計會加快加息。

同一時間，中國暢旺的經濟和強勁的企業基本面，將繼續推動中國股市發展，並帶動亞洲區的盈利增長。當中，受惠於不良貸款下降、利差擴大的中國大型銀行，或會成為股市的領頭羊。相反，中國的科技板塊於今年來會投放更龐大的資本支出，盈利增長料在短期來受壓，但預期到了2019年科技股的盈利又再快速回升。

中國股市還有多種催化劑，包括了即將推出的中國存托憑證計劃（CDR），允許境外上市的中國公司回歸A股上市，而MSCI會在6月份正式將A股納入其新興市場指數之中。 此外，中國人民銀行也宣布將互聯互通的每日額度加碼，至原有額度的4倍，此舉將為MSCI未來增加A股比例敞開了大門。

亞洲區內一些較小的市場，今年表現僅屬一般，菲律賓便是其中之一。該國經濟有過熱跡象，但中央銀行的行動卻落後於形勢。 菲律賓的核心和整體通脹均急升，並超過了央行的3%目標。通脹升溫的原因之一，是該國總統杜特爾特（Rodrigo Duterte）通過的稅收改革法案。此法案於今年初生效，削減了家庭的稅收，並提高了電力、石油產品、煤炭和煙草等一系列商品的消費稅。

過去兩年來，菲律賓的出現雙赤情況──即經常帳赤字和財政赤字，其貿易收支佔GDP比率為9.5%，屬20年來的低位。儘管海外的菲律賓僑民有巨大貢獻，每年為國家的匯款達到佔GDP的9%，然而仍無阻菲律賓的經常帳陷入赤字這一事實。菲國的最低工資和整體工資水平不斷上漲，令通脹添溫，同時也降低了企業的利潤。在杜特爾特就職總統的前三天，菲律賓股市已攀至高峰，此後表現一直轉弱。

印尼股市表現也欠佳，由於銀行和消費股的盈利令市場失望，觸發該股市被大幅沽售，不論是債券或股票市場，都見到外資流走的情況。

年初至今，錄得經常帳盈餘的亞洲國家，其貨幣表現較優，例子有泰銖和新加坡等，至於錄得經常帳赤字的國家貨幣，如菲律賓披索、印尼盾及印度盧比，表現則較差。隨著聯儲繼續收緊貨幣政策，筆者預期這種趨勢將會持續下去，對經常帳赤字國家產生負面影響。

未來要注意的變數是美元走向。經過數年的走弱之後，美元正在反彈並可能保持強勢，美國10年期國債孳息已突破3厘，強美元或會削弱新興市場的走勢。然而，由於美國亦正陷入雙赤之中，筆者對於美元能否持續走強，抱有懷疑。

新興市場近日的焦點是阿根廷。該國央行為了捍衛貨幣匯率，在短短幾天內將利率由27.25厘一下子提高至40厘。此事會否為投資於新興市場發出了一些警號？

筆者認為，阿根廷是個例外。其實大多數新興市場的外匯儲備都較以往更多，經常帳赤字亦有改善，而且以當地貨幣發行的主權債券比例有所增加，這些都證明了新興市場較以往更能承受外圍的衝擊。

原文刊載於信報 14/05/2018