踏入虎年，筆者在此謹祝大家來年身體健康，投資得心應手。

回顧2021年投資表現，相信投資者大多都不會感到滿意。去年中國股市可謂波濤洶湧，以離岸股票（即香港及美國上市的中資股）為主的MSCI中國指數，全年下跌21.7%，遠遠跑輸全球其他主要股市，例如MSCI世界指數便錄得21.8%的良好回報。

務實主義回歸

去年的市況有兩大特色，首先是離岸與在岸中資股之間出現重大分歧，相較之下，在岸股票的表現平穩得多，全年MSCI中國A股在岸指數力保4.0%的正回報。主因是離岸指數的重磅股是互聯網及電子商務股票，但在中國宏觀經濟環境放緩及監管環境重大改變下，這類股票出現了近年最嚴重的下挫。去年市況再一次告訴大家分散投資的重要性，如果投資者在過去兩年盲目持重這些股票，便很可能鎩羽而歸。

另一個特色是板塊輪替相當頻繁，以去年12月份為例，與傳統能源供應商的正回報相比，本來備受追捧的可再生能源股票（例如太陽能板）卻出現獲利回吐，表現急劇逆轉，而公用事業板塊成為了該月表現最好的板塊。去年第四季中國出現嚴重的電力短缺，導致經濟放緩。因此在12月舉行的中央經濟工作會議中，當局強調了在確保穩定電力供應方面，傳統能源仍然擔當重要角色。

從中央經濟工作會議的公告和中國人民銀行的貨幣寬鬆政策，我們可以清楚地看到務實主義已經回歸，中國的政策改為以穩定經濟增長為首要任務，也就是說，減碳排放和去槓桿等長期事項將暫時退居二線。

脫碳主題長線不變

這種寬鬆的政策方向將有助提振中國的信貸和流動性，並有利今年股市的發展。展望來年，筆者的基本看法是企業盈利將保持在高單位數水平，本已回調了不少的估值也將受惠於政策友善環境。不得不提的是，中共第二十次全國代表大會（二十大）將於下半年舉行，外界普遍預期國家主席習近平將踏入第三次任期，在換屆之際，市場環境也有望相對穩定。

儘管在短期內，脫碳的投資主題遇到調整，但在長期而言，中國的淨零目標已是不可逆轉。例如早前中國生態環境部便提出了「無廢城市」的方案，打算在100個城市開展無廢城市建設，一些專門從事廢水處理、垃圾焚燒及生物質發電的企業，可望享受到結構性增長。

另一方面，中國是全球二氧化碳排放最高的國家，燃煤發電約佔國家發電總量的60%。為了加速改變能源結構，中國將大舉升級國家的電網設備，從而擴大使用可再生能源，一些為國家能源和鐵路系統生產電子零件的製造商，其需求也會錄得長遠增長。

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