多事的2019年即將過去，縱然本港政局風雨飄搖，恆生指數也一度由30,000點以上的高峰，大跌至24,000點的低位，然而截至本周一（12月9日）為止，年初迄今恆指仍然保持正數回報，此外還未計入股息收入。

H股已是過度沽售

相對於港股，今年A股表現可謂一支獨秀，當中最主要的原因相信是資金流。由於指數供應商MSCI再次宣布擴大A股的納入比重，國際資金因而持續流入A股。到了明年，筆者相信資金流不會如今年般一面倒，原因是MSCI暫時未有再擴大A股比例的時間表，而且要進入A股市場的主動型基金，亦已經先行作出了部署。

明年中國的經濟沒有大突破，增長能保持穩定已算不俗。由於估值極端，筆者相信明年A、H兩邊的估值將會趨向正常化。事實上，目前H股的估值已是過度沽售，於國際機構投資者的持倉屬「under-own」（持股不足），部分H股的市盈率一路由15倍降至10倍、甚至5倍，雖然宏觀經濟不算亮麗，且本港又繼續受到社會事件所影響，然而估值去到如此低廉的地步，已難以再進一步下調，出現反彈並不出奇。

估值以外，H股也有股息支持。截至10月底，恆生國企指數的股息率便達到3.72厘[1]，在這個低息時代，如此水平的股息，或將吸引部分投資者的目光。

「揀股不揀市」將成重點

由於經濟環境並不出色，「揀股不揀市」將是來年的投資重點。一些擁有堅實基本面及結構性增長、盈利增長能保持10%左右的公司，相信來年的表現不致令人太過失望。另外，投資者也不妨留意一些較早已步入調整週期的板塊，例如汽車業早於2017年已開始調整，相較於一些剛步入調整週期不久的板塊來說，汽車業的業績有望於來年回復穩定。

而由於中國貿易戰持續，中央政府將持續推出措施來穩住經濟。在今年，政府先後推出了多項減稅降費措施，預料在明年財政政策將陸續有來，當中，基建工程項目將會是一大亮點。

其實在今年，中央政府已開始著手推出基建開支，然而根據中國國家統計局於本月14日發表的數據，10月份工業增加值年僅增4.7%，較9月下滑1.1個百分點。工業數據不振，原因是部分基建措施的效用，要待到明年才會發揮出來，而部分的項目則可能會在中美貿易談判有進展之後才推出。但筆者相信，明年的工業數據將隨著政府的支出而有所改善。