外圍市況縱然陰晴不定，美國股市仍然牛氣沖天，正在締造史上最長牛市。美股此輪升市，全因金融海嘯過後，央行壓低利率，令資產估值節節上升，而通脹升溫和企業盈利增長，對股市的升勢更是火上加油。

不過有人歡喜有人愁，全球新興市場正在苦苦掙扎，MSCI新興市場指數幾乎觸及技術性熊市，至於本港投資者較為關注的內地股市，情況看來更加不堪，MSCI中國指數已自1月高位回落超過兩成，意味「熊出沒注意」的警號已經響起。

面對股票市場的動盪，投資者不禁疑問，究竟這是近兩年股市經歷大升浪後的正常調整，抑或是長期跌市的開始？

逆向思維投資中國股票大市在短時間內連番下挫，難免會影響市場情緒，而且會勾起投資者過往在金融危機時的種種慘痛回憶。那些「預言」2008年金融海嘯的著名經濟分析，又再一一在大家的腦海中浮現。在這種市場氛圍下，樂觀的看法總會被人忽略，當年成功預測經濟復甦的分析，忽然又會被拋諸腦後。

我們相信投資於中國股票時，或許需要一點逆向思維，因為中國股市往往較實體經濟更為波動。

當下環球貿易的局勢力相當緊張，加上美國正逐步調升利率，而中國經濟動力又有放緩跡象，人民幣匯價的前景轉弱，種種因素似乎都令市場雪上加霜。

中國的經濟增長雖正面臨壓力，但相關因素已經反映在股票的估值之上，且估值已回落至相對吸引的水平，例如恒生指數有超過60%股份的市帳率（PB）低於5年平均水平，更有30%的股份低於其帳面值。更有趣的是，企業開始以愈來愈高的價格回購公司股份，單單以7月為例，香港的回購活動便接近歷史新高。

總括而言，縱然中國和新興市場的市場情緒仍然低迷，但事實上，不少企業的利潤正持續增長，長線而言投資者不宜看得太淡。

原文刊載於頭條《投資博客》專欄 11/09/2018