過去兩星期，美國股票市場波動持續加劇，評論員將近日股市低走歸究於債息上升。美國十年期公債孳息率從2020年末的0.91%，上升至三月十二日的1.64%，升幅超過七成。標準普爾500指數在三月初一度下跌超過3%，但逐步收復失地，反彈逾4%， 2021年初至今共上升5%。但以科技股掛帥的納斯達克指數，波動就更加劇烈，指數在年初至二月十二日累計上升11%，但之後至三月八日共下跌了11%。此後納指回升5%，全年至今上漲3%。 　

對於近日債息急升，市場共有兩派說法。其一是關於物價與通脹，該派認為美國政府推行一萬九千億美元的刺激經濟方案，加上聯儲局持續的量化寬鬆政策，會令到通脹升溫。簡而言之，通脹就是「太多金錢，搶購較少的貨品」，自然推高物價，聯儲局因此會以加息來控制通脹。另一派則認為，市場相信美國經濟會回復至肺炎疫情之前的水平，故此國債息率提高。美國已經開始為國民接種疫苗，至今約一成八人口接受了第一劑注射。按現時進度，三月底前會有近三成美國人注射首劑疫苗。與此同時，新增個案及入院人數持續下降。 　

筆者傾向接受第二套理論。事實上，美國通脹未必可以在2021年甚至2022年長時間處於3%至4%的較高水平，主要理由是失業人數。目前因疫症仍然失業的人超過一千萬人，聯邦政府當然關注並致力為他們創造就業機會。現在失業率為6.2%，遠高過疫情之前的3.7%。市場上或許有大量現金，但失業人數高企，缺乏使錢的動力，因此美國通脹並不會失控地上升。再者，疫情前的三年，美國的平均失業率約4%，通脹率也只是2.1%。即使失業率回落，通脹率也不一定會飊升。 　

近期美國經濟數據持續正面。消費者指數在二月份上升0.4%，主要是因為能源價格急升了3.9%，該月食品價格指數也上升了0.2%，而撇除食物和能源的核心物價指數按月則上升了0.1%。升幅溫和，且比起市場預期稍低。核心物價指數在二月份按年上升僅1.3%。 首次領取失業金人數由754,000人下跌至三月六日完結的一個星期所錄到的712,000。去年十一月初疫情爆發後最低曾跌到711,000人，和目前相近。 　

資產分配方面，筆者仍然偏好美國。包含投資級與非投資級別的企業債券，還有囊括不同資產類別，備有債券和股票的投資組合同樣為筆者所愛。美國按捺已久的強大消費潛力正蓄勢待發，家庭備有大量流動現金，加上財富效應，有望可以推動經濟增長。