近年來，A股企業的一大趨勢，是將重點從增加規模轉移到了更加可持續的利潤增長。再加上很多中小型公司都面對融資困難，令行業整合持續，一些擁有先進技術、強大品牌和更有效管理的行業龍頭，日益受到投資者的重視。

行業整合的情況在房地產等較成熟的行業更為明顯。數據反映，全國十大房地產開發商的市場份額，已從2011年的約10%大增至2019年的34%。這些內房巨擘擁有高質素的土地儲備、更大的融資優勢和專業項目管理的能力，因而能有效打倒競爭對手。

隨著中國的宏觀經濟繼續放緩，行業整合擴散至其他行業的趨勢並不足為奇。從投資的角度來看，筆者認為市場整合將有望締造更大的投資機會，例如在2019年的首三個季度，大多數行業的首三大龍頭，其股本回報率（ROE）均高於同儕。

然而要留意的是，行業龍頭並不一定是規模龐大的公司，尤其是中國的經濟轉型之中，部分新興行業尚在發展初階段，市場分布較為分散，目前市場規模較小的公司，未來大有潛力成為獨當一面的行業巨擘。

大型股估值已獲上調

其實自從互聯互通計劃推出以來，A股市場中的大型股表現都持續優異，並領先中小型股份。

過往內地散戶的短炒風氣盛行，作風相對穩健的優質大型股並非他們那一杯茶，然而隨著外資透過滬股通大舉進入A股市場，這些龍頭股再次獲得市場的垂青，估值得以重估上揚。結果是自2016年初以來，大型A股的表現領先中小型股票多達50%以上。

然而，期望大型股能持續跑贏大市是不合理的。去年A股表現大放異彩，但由於經濟增長持續放緩，今年大市的回報或未必能延續去年的優異成績，尤其是不少大型股份的估值已獲充分上調。但同一時間，A股仍然是個充滿機會的地方，投資者只要做足功夫，詳細研究，總會找到估值吸引的股份，尤其是表現落後、有龐大增長潛力、能搶佔市場份額的中小型股，將會成為未來兩年的尋寶地。