印度與菲律賓風險升溫
12/11/2018
摘要
【陳致強】新興市場近月表現疲弱，在這篇文章，筆者將集中剖析亞洲兩個錄得赤字的國家—印度及菲律賓。
新興市場近月表現疲弱，在這篇文章，筆者將集中剖析亞洲兩個錄得赤字的國家—印度及菲律賓。
在亞洲之中，印度股市一直頗受歡迎，相較於中國市場，外資更喜歡印度。然而當地最近的事態發展，值得我們留意。
印度央行與財政部角力
投資者近年願意持有印度資產，關鍵是該國的政府夠強勢，並且願意以短期的政治風險以換取長期經濟收益。然而，就在全國大選前夕，印度儲備銀行和財政部之間就銀行監管政策的角力，卻使投資者對央行的獨立性感到懷疑。
印度正面對信貸緊縮的問題，且情況正在加劇。 9月份，印度最大的基建融資公司Infrastructure Leasing & Financial Services（下稱IL&FS）的子公司出現違約。即使在政府介入後，欠債120億美元的IL&FS仍未有能力支付款項，新的董事會惟有計劃變賣公司資產並將現有貸款重組。在IL&FS危機下，印度的非銀行金融公司平均借貸成本已上升了150至200個基點。
影子銀行醞釀系統性危機
近年印度的非銀行金融公司佔該國信貸增長的25%至35%，對當地經濟舉足輕重，並填補了公共銀行的不足。印度影子銀行嚴重依賴短期批發融資（通常來自銀行）來為長期貸款融資。自2015年以來，銀行對非銀行金融公司涉及的風險翻了一番，反映影子行業正醞釀系統性危機，令本已債務纍纍的印度銀行業百上加斤。
在IF&FS爆發危機之前，非銀行金融公司所受到的監管一向較輕微。危機出現以後，印度儲備銀行表示將會收緊規管，意味着非銀行金融公司或須提升資本充足率，並限制其借入短期票據以支付長期貸款的能力。然而，印度政府擔心此舉反會加劇信貸危機，甚至蔓延到實體經濟，尤其是當地的房地產市場本已疲弱，因此推出特殊措施來增加流動性，以確保非銀行金融公司有足夠貸款。印度央行則認為，流動性問題只屬短暫，並且是可以解決的。
據報道，新德里已向中央銀行行長發出了多封信，敦促他提供流動資金，為小企業多做點事。由於印度正面對雙赤的問題，加上印度盧比持續貶值，其經濟基本面正在惡化，投資者應密切關注當地的流動性狀況，尤其是選舉將在明年春季到來。
菲律賓民粹政策致經濟過熱
菲律賓經濟出現過熱跡象，整體和核心通脹指標都在上升，且大幅超出央行4%的上限目標。整體內需雖仍然強勁，但當地經常賬和財政赤字均在擴大，通脹或將繼續攀升。
菲律賓的問題根源在於當局實行超寬鬆貨幣和財政政策。該國央行長期將借貸成本保持在低水平，又減慢加息速度，結果是該國的信貸市場異常蓬勃。與此同時，政府大花金錢推動經濟增長，政府的支出以每年22%的高速增長。
這些民粹主義政策，結果造成了過多需求並引發通脹。由於該國總統杜特爾特不願意削減財政支出，中央銀行成為了抑制通脹的唯一力量。
經濟強勁增長貨幣貶值
在2017年大多數新興貨幣兌美元都錄得反彈，菲律賓披索卻是個例外。在經濟強勁增長的情況下貨幣貶值，已是經濟過熱的徵兆，反映實際利率過低，且央行加息步伐落後。
如果央行不積極收緊貨幣政策，那麼披索將進一步走弱。除了加息，中央銀行也可以通過沽售外滙儲備來支持披索。不過，菲律賓央行很可能會選擇加息。利率走高，將導致經濟進一步減速，某些對利率走勢敏感的行業如汽車等，銷售已見萎縮。
到目前為止，儘管金融市場出現大幅拋售，但菲律賓樓市表現仍然非常強韌。在加息的環境下，筆者並不確定樓市的強勢還會保持多久，投資者還是小心為上。
原文刊載於信報12/11/2018
在亞洲之中，印度股市一直頗受歡迎，相較於中國市場，外資更喜歡印度。然而當地最近的事態發展，值得我們留意。
印度央行與財政部角力
投資者近年願意持有印度資產，關鍵是該國的政府夠強勢，並且願意以短期的政治風險以換取長期經濟收益。然而，就在全國大選前夕，印度儲備銀行和財政部之間就銀行監管政策的角力，卻使投資者對央行的獨立性感到懷疑。
印度正面對信貸緊縮的問題，且情況正在加劇。 9月份，印度最大的基建融資公司Infrastructure Leasing & Financial Services（下稱IL&FS）的子公司出現違約。即使在政府介入後，欠債120億美元的IL&FS仍未有能力支付款項，新的董事會惟有計劃變賣公司資產並將現有貸款重組。在IL&FS危機下，印度的非銀行金融公司平均借貸成本已上升了150至200個基點。
影子銀行醞釀系統性危機
近年印度的非銀行金融公司佔該國信貸增長的25%至35%，對當地經濟舉足輕重，並填補了公共銀行的不足。印度影子銀行嚴重依賴短期批發融資（通常來自銀行）來為長期貸款融資。自2015年以來，銀行對非銀行金融公司涉及的風險翻了一番，反映影子行業正醞釀系統性危機，令本已債務纍纍的印度銀行業百上加斤。
在IF&FS爆發危機之前，非銀行金融公司所受到的監管一向較輕微。危機出現以後，印度儲備銀行表示將會收緊規管，意味着非銀行金融公司或須提升資本充足率，並限制其借入短期票據以支付長期貸款的能力。然而，印度政府擔心此舉反會加劇信貸危機，甚至蔓延到實體經濟，尤其是當地的房地產市場本已疲弱，因此推出特殊措施來增加流動性，以確保非銀行金融公司有足夠貸款。印度央行則認為，流動性問題只屬短暫，並且是可以解決的。
據報道，新德里已向中央銀行行長發出了多封信，敦促他提供流動資金，為小企業多做點事。由於印度正面對雙赤的問題，加上印度盧比持續貶值，其經濟基本面正在惡化，投資者應密切關注當地的流動性狀況，尤其是選舉將在明年春季到來。
菲律賓民粹政策致經濟過熱
菲律賓經濟出現過熱跡象，整體和核心通脹指標都在上升，且大幅超出央行4%的上限目標。整體內需雖仍然強勁，但當地經常賬和財政赤字均在擴大，通脹或將繼續攀升。
菲律賓的問題根源在於當局實行超寬鬆貨幣和財政政策。該國央行長期將借貸成本保持在低水平，又減慢加息速度，結果是該國的信貸市場異常蓬勃。與此同時，政府大花金錢推動經濟增長，政府的支出以每年22%的高速增長。
這些民粹主義政策，結果造成了過多需求並引發通脹。由於該國總統杜特爾特不願意削減財政支出，中央銀行成為了抑制通脹的唯一力量。
經濟強勁增長貨幣貶值
在2017年大多數新興貨幣兌美元都錄得反彈，菲律賓披索卻是個例外。在經濟強勁增長的情況下貨幣貶值，已是經濟過熱的徵兆，反映實際利率過低，且央行加息步伐落後。
如果央行不積極收緊貨幣政策，那麼披索將進一步走弱。除了加息，中央銀行也可以通過沽售外滙儲備來支持披索。不過，菲律賓央行很可能會選擇加息。利率走高，將導致經濟進一步減速，某些對利率走勢敏感的行業如汽車等，銷售已見萎縮。
到目前為止，儘管金融市場出現大幅拋售，但菲律賓樓市表現仍然非常強韌。在加息的環境下，筆者並不確定樓市的強勢還會保持多久，投資者還是小心為上。
原文刊載於信報12/11/2018
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