《宏觀銓局-馬桂銓》市場波動

22/02/2022

摘要

【宏觀銓局-馬桂銓】美國基本經濟前景仍然正面。偏愛債券的投資者,應該考慮存續期較短的企業債券。經濟正處於復甦期,但路途並不平坦,隨著息口上升,利率風險會高過信貸風險。美國今年的高回報債券違約比率,預期會低於3%的歷來平均水平。股票方面,首選依然是估值較低,包括歐洲股票及美國金融、原材料、能源及工業板塊。

市場持續波動,預期會維持多幾個星期。雖然用作量度標準普爾500指數波幅的芝加哥期貨交易所波動指數VIX,從一月份最高的37逐步回落至二月份首星期的20,但隨著市場預期聯儲局會在三月加息,VIX在二月份第二週又再反彈。VIX急升的主要因素,是一月份通脹率超出預期。,令投資者認為聯儲局會在三月議息會議加息半厘,而非之前估計的四份之一厘。此外,亦有其他因素讓我相信VIX會更高或者持續更久。

首先,通脹可能比之前預期的持續更長時間。一月份消費物價指數(CPI)比去年同期上升7.5%,遠超市場預期。只要細心留意,就會發現租金持續增長。此外,工資升幅一直顯著加快。兩者通常上升過後,都需要較長時間才會向下調整。這類型的通脹升溫,促使投資者相信聯署局加息力度會相對較大,以求遏制通脹失控。另一導致VIX保持高企的因素,是在疫情爆發後不久,聯儲局已開始大規模實行量化寬鬆措施。但隨著市場恢復正常運行,聯儲局亦需要陸續收緊水喉,亦即所謂的量化緊縮。當量化寬鬆措施開始逆轉,市場流動資金自然會減少,短期市場波動有所增加也實屬正常。

在未來十二個月裡,美國和歐洲股市繼續令人感到樂觀。整體經濟需求仍然強勁,若非如此,通脹不會那麼高,聯儲局亦無需加息。。雖然供應鏈受阻繼續帶來麻煩,令到通脹升溫。不過,我相信隨著美國經濟慢慢恢復正常,供應鏈的問題將得到解決。只要再過一段時間,物價亦會自行調整。現時家庭和企業依然持有相當多現金,顯示目前並未出現過度槓桿化的現象,故利率上升不會帶來即時的負面影響。企業盈利依然令人鼓舞,按市值計算,超過81%的標準普爾500指數內的企業已經報告了業績,盈利比預期高出5.7%,其中72%的企業都表示成績勝過預期。歐洲方面,至今已經公布了業績的Stoxx600企業,有67%表示盈利超出預期,第四季度的盈利增長預計會高達到44%。

資產配置方面,以一年或以上的中長期來看,筆者仍然偏愛股票多於政府債券。不過,股市近期會受到聯儲局加息影響而變得愈加波動。市場目前預期美國在2022年內將合共加息六次,已非兩星期前估計的四次。但正如之前提及,美國基本經濟前景仍然正面。偏愛債券的投資者,應該考慮存續期較短的企業債券。經濟正處於復甦期,但路途並不平坦,隨著息口上升,利率風險會高過信貸風險。美國今年的高回報債券違約比率,預期會低於3%的歷來平均水平。股票方面,首選依然是估值較低,包括歐洲股票及美國金融、原材料、能源及工業板塊。

原文刊載於ETNet經濟通<宏觀銓局> 專欄 22/02/2022


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A股繼續走自己的路

22/02/2022

摘要

【黃瑞麒】由於經濟處於放緩之中,今年中國決策者的首要任務改為以刺激增長、穩定經濟為主。我們看到人民銀行已開始放寬貨幣政策,預計未來將有更多利好經濟的措施出台。熟悉中國A股市場的朋友,相信都會知道A股與國際主要股市的相關性一向甚低,相信這種情況在未來一年會延續下去,A股將繼續走自己的路。

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